【行业研究报告】-宏观数据观察：出口低于超预期，贸易顺差有所下降

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主要观点：
数据要点：
据海关统计，中国2025年10月进出口总额（以美元计）5206.32亿美元，同比-0.3%，前值
为7.9%，下降8.2%。其中，出口3053.53亿美元，同比下降1.1%，预期3.0%，前值8.3%，
下降9.4%，出口超预期下降；进口2152.79亿美元，同比上升1.0%，预期3.2%，前值
下降9.4%，出口超预期下降；进口2152.79亿美元，同比上升1.0%，预期3.2%，前值
7.4%，下降6.4%；贸易顺差900.7亿美元，同比下降5.9%，预期956亿美元，前值904.5亿
美元。
主要观点：
出口方面，中国10月出口增速同比下降且超出市场预期。主要由于去年四季度“抢出口”形
成的高基数、当月工作日天数减少拖累以及当月出口均价大幅回升所致。目前来看，随着中
美吉隆坡经贸磋商达成共识以及欧美需求回升，预计未来出口虽然可能边际有所回落，但整
体仍将保持韧性；而且对东盟以及一带一路沿线国家转口出口增长以及汽车、集成电路等新
出口增长动能对国内整体出口形成一定的支撑。
进口方面，10月进口增速超预期下降。主要由于集成电路、自动数据处理设备、飞
机等高新技术产品以及医药及药材、美容化妆品及洗护用品等消费品均出现明显下
降或者降幅扩大所致。
整体来看，目前商品外需整体回升、内需整体偏弱但整体改善的局势导致国内顺差持续小幅
回落但仍处于高位。未来随着海外需求回升，这从9月和10月欧美制造业PMI数据可以预期，
预计出口将受到一定的支撑；而且对东盟及一带一路沿线国家转口出口增长以及新出口增长
动能对国内整体出口仍有一定的支撑；此外，中美关税谈判达成共识，关税对国内出口的影
响逐步减弱。进口由于国内内需持续放缓，需求预期不强；而且短期国内逐步进入需求淡
季，商品需求短期将继续放缓，预计进口增速继续维持低位增长，短期净出口对经济的拉动
仍有一定的支撑。
风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。