【行业研究报告】有色金属-有色金属：黄金增值税新政，重构行业格局

事件描述
2025年11月1日，财政部、税务总局联合发布《关于黄金有关税收
政策的公告》（财政部税务总局公告2025年第11号）及配套征管公
告（国家税务总局公告2025年第23号）。有效期：2025年11月1日
至2027年12月31日，同步废止部分旧政策（如财税〔2002〕142
号、财税〔2008〕5号）
核心变化
税收分类机制：将黄金交易按用途分为“投资性用途”（含金量≥99.5%
的金条、金锭等）与“非投资性用途”（首饰、工业原料等），实施差
异化增值税政策。
交易所与非交易所渠道区别征税：场内交易（SGE/SHFE标准黄金）：
场内交易免征增值税仅适用于未实物交割的交易；发生实物交割则按
用途分类征税（投资性用途即征即退，非投资性用途免征）。场外交
易（增值税13%）：非交易所渠道销售标准黄金，全额缴纳13%增值
税。
税收政策变化分析
增值税“防火墙”机制：阻断套利，强化监管。投资性黄金的“专票
阻断”：即征即退+专票限制：会员单位购入投资性黄金时，交易所即
征即退增值税并开具专票；但会员单位销售时需开普票，禁止向下游
传递专票，阻断抵扣链条。目的：遏制虚开发票、骗取退税等灰色操
作（如此前部分企业利用专票套取退税差价）。
非投资性黄金的“低抵扣率”。进项抵扣率6%：会员单位购入非投资
性黄金，凭普票按6%抵扣进项税（原为13%），销售非投资性产品时
可开专票。税负测算：以11月3日上海金价919.45元/克计，企业成
本增加约64.36元/克（因抵扣减少7%）。
实物交割穿透式监管。用途申报与追踪：会员单位需申报黄金用途，
建立台账（销售合同、出库单等），用途变更需6个月内申请且仅限1
次。惩戒机制：违规者暂停即征即退政策3-6个月，骗取退税者永久
取消资格。
对行业板块及相关公司的影响
黄金珠宝零售商：成本承压，渠道转型。税负上升与价格传导。会员
企业原抵扣率13%（凭专票抵扣），新政后凭普票按票面金额6%计
算抵扣，实际抵扣额下降约7%（如金价919元/克，成本增64元/
克）；非会员企业（如区域金店）成本增幅达7%，终端涨价压力更大。
市场反应：新政首周（11月1-3日）黄金珠宝股平均跌超4%。销售
渠道重塑。交易所渠道占比提升：场内交易免税优势推动大型零售商
加速接入SGE/SHFE。消费与投资属性分离：金饰消费属性强化（溢价