【行业研究报告】海尔智家-行稳致远，品牌突围

推荐逻辑：1）公司在国内市场持续推进品牌高端化，卡萨帝从线下零售额来看，
2024年卡萨帝品牌冰箱、空调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别
为49%、34%、88%，明显带动公司盈利能力。2）海外市场，公司通过持续并
购和品牌孵化，构建了国际化、多品牌生态体系，通过海外生产基地建设、研
发中心设立等本土化战略，如今海尔已经在全球设立了10大研发中心、71个
研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络，能够有效应对频发
的关税风险。3）公司自2015年开始频繁进行品牌收购，从生产成本端、费用
端拖累了盈利能力，近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放。
内销：品牌高端化。随着人均可支配收入持续上升，中国家电行业的高端化趋
势日益显著。海尔在2007年便创立高端子品牌卡萨帝，卡萨帝深耕高端家电近
二十载，形成强大的品牌壁垒和口碑优势，在2017年至2024年，卡萨帝营收
增速常年高于海尔智家整体，2015-2021卡萨帝销额CAGR达到33.6%，逐步
成为其业务增长的核心引擎。从线下零售额来看，2024年卡萨帝品牌冰箱、空
调、洗衣机在中国一万五千元以上市场的份额分别为49%、34%、88%。
外销：全球创牌三步走战略下。海尔通过持续并购和品牌孵化，构建了国际化、
多品牌生态体系。截至目前，公司已形成包含海尔主品牌、卡萨帝、Leader、
GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA和Candy的七大高端品牌矩阵。逆全
球化趋势下，公司通过海外生产基地建设、研发中心设立等本土化战略，能够
有效应对频发的关税风险。
有效应对频发的关税风险。
利润空间逐步释放。自2015年海尔进入海外优质品牌资产收购的高峰期，快速
扩大海尔在全球市场份额的同时，因为海外产能效率、费用支出等问题，也拖
累了整体的盈利能力，但聚焦近几年，我们可以看到密集收购带来的利润端压
力正在逐步缓解，利润空间逐步释放。
盈利预测与投资建议。海尔在全球创牌战略下，国内市场通过卡萨帝+三翼鸟的
布局已取得较强的品牌影响力；海外市场目前正处于践行“三步走”战略的实
践期，本土化优势明显。因此我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、
2.70元、3.06元，对应PE分别为11、10、9倍，给予公司2026年12倍PE，
风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑的风险；关
税政策风险；汇率波动风险等。
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）
285981.23308222.91328490.60348466.54
增长率
9.39%7.78%6.58%6.08%
归属母公司净利润（百万元）
18741.1221896.6625331.4328688.64
增长率
12.92%16.84%15.69%13.25%
每股收益EPS（元）
2.002.332.703.06
净资产收益率ROE
16.53%16.48%16.58%16.19%
PE1311109
PB2.241.941.671.44
-19%
-13%
-6%