【行业研究报告】-良好的成本管理和更高的营收，出色的自由现金流，天然气产能指引上调

【表_摘要】
最新情况/进展
我们预计，由于营收好于预期，成本低于预期，市场将积极接受沙特阿美2025年第三季度业绩，公司经调净收入为
280亿美元，高于一致预期。公司2025财年的股息指引仍在进行中，公司重申了2025财年的资本支出指引范围。该
280亿美元，高于一致预期。公司2025财年的股息指引仍在进行中，公司重申了2025财年的资本支出指引范围。该
公司还将天然气销售产能靶点从2030财年的>60%提高到80%左右（与2021财年水平相比），并预计到本十年末，
天然气和液体总产能将达到0.6万桶油当量/日，新增经营活动现金流达120-150亿美元（之前为90-100亿美元）。
意见
强劲的业绩得益于好于预期的营收和更低的成本：该公司营收为1115亿美元，比一致预期高出18%，这反映了其上
游业务板块产量提高。该板块营收环比增长14%，产量为1326.7万桶/日（2025年第二季度为1278万桶/日，2025
年第一季度为1230.5万桶/日），以及良好的成本控制（运营成本环比下降6%，同比下降17%）。在净利方面，公司
录得调整后收益约为280亿美元，比一致预期提前10%。公司的自由现金流为236亿美元（2025年第二季度为152
亿美元，2025年第一季度为192亿美元）。2025年第三季度的杠杆率为6.3%（2025年第二季度为6.5%，2025年第
一季度为5.3%），平均资本回报率为18.4%（2025年第二季度为18.7%，2025年第一季度为19.9%）。
关键项目按计划推进：公司重申了其2025财年资本支出指引为520亿至580亿美元，并表示贾富拉一期工程和
Tanajib天然气厂按计划将于2025年底前完工，Marjan和Berri也按计划将于2025年底前完工。
股息政策稳步推进：该公司2025年第三季度派发股息211亿美元（另加2亿美元绩效挂钩股息），与同年第二季度
的211亿美元及第一季度的211亿美元持平，预计2025财年总股息将达到846亿美元。
风险提示：1.石油和天然气价格下跌，2.降低能源需求，3.地缘政治/监管问题，4.环境风险提示
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研究报告
2025年11月7日
沙特阿美（ARAMCOAB）