【行业研究报告】优然牧业-牧业龙头，肉奶共振基本面亟待反转

原奶上游牧场龙头，与伊利经营股权深度绑定。公司是全球最大的原奶供应商，业
务完整地覆盖乳业上游育种、草业、饲料、奶牛养殖全产业链，并且各业务均做到
行业领先。伊利为公司实控人，共计持股33.93%，通过股权关系的绑定，公司与伊
利合作关系较为紧密，原奶业务中伊利为公司第一大客户，购买公司超过90%的原
奶产品，并与公司签署了采购框架协议，保证了公司销售端的稳定。
渠道拓展叠加技术升级助力公司反刍动物养殖业务进一步发展。作为国内大型反刍
渠道拓展叠加技术升级助力公司反刍动物养殖业务进一步发展。作为国内大型反刍
动物养殖系统化解决方案提供商，近年来公司在饲料、育种、奶牛超市等业务上同
时发力，依托公司强大的科研实力，产品力不断提高，受益于大宗商品价格下行，
公司该业务24年毛利率达近5年新高。同时2024年公司新拓展奶山羊等非奶牛饲
料业务，随着公司渠道进一步拓展，市场渗透率有望进一步提高，该业务后续预计
将持续高质量发展。
奶价反转或将至，龙头收益空间预计更大。在经历漫长的奶价下行后，随着供需两
端协同改善，我们认为原奶价格26H1有望逐步企稳回升。公司作为我国最大的原
料奶供应商，在养殖规模效应、资金储备、技术实力方面较中小型牧场优势明显，
预计在奶价上行趋势下，原料奶销售业务收入有望大幅增厚。
肉牛价格上行趋势或将持续，公司利润端有望获益。我国肉牛价格已经进入上升区
间，在此前供给端收缩较多的背景下，我们认为牛肉价格上涨趋势或将延续，由于
牧场公司的存栏奶牛本身就会自然繁育，因此为了保证牛群规模的稳定性，牧场公
司每年都需要淘汰出售大量奶牛，而牛肉价格的上涨，将大幅增厚牧场企业淘汰出
售牛只的收益。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.05/20.43/29.94
亿元，对应26年PE为6倍，我们选取上游养殖企业中国圣牧、现代牧业、德康农
牧作为可比公司，在后续原奶价格逐步企稳，牛肉价格延续上涨的背景下，公司基

风险提示。原奶价格反转不及预期、食品安全事件、单一大客户销售占比过高等。
盈利预测与估值（人民币）
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）
18693.9020096.1620999.3422978.3824436.99
同比增长率（%）