【行业研究报告】化石能源-石油石化行业周报：周内油价承压运行

本周油价承压运行，WTI原油回落于60美元/桶之下。在供需基本面无
重大边际变化的背景下，本周油价走势偏弱。期间，沙特原油官价的下调
引发了市场对需求疲软的担忧。具体而言，沙特阿美下调了12月份面向
引发了市场对需求疲软的担忧。具体而言，沙特阿美下调了12月份面向
亚洲市场的原油官方售价，将基准阿拉伯轻质原油价格下调1.2美元/桶。
相应地，在OPEC+维持增产立场及全球经济、需求欠佳的背景下，本周原
油价格整体回落。截至11月7日，WTI原油、布伦特原油分别收报
59.75
、
63.63美元/桶，周环比分别-2.02%、-2.21%；周度均价分别为60.08、
63.97美元/桶，周均价环比分别-1.02%、-1.58%。
供给：国际原油市场的供应过剩压力进一步显现，OPEC+决定暂停明年
一季度增产。此前，OPEC+提前1年进入第二阶段增产（规模为为166万桶
/日，减产原定持续至2026年底），其中11月、12月分别计划增产13.7
万桶/日，系列增产行为导致OPEC+原油供应量或创2018年12月以来的
最高纪录。但基于对淡季季节性需求放缓的考量，月初以沙特为首的主要
产油国达成一致，决定将在明年1月至3月期间暂停增产，而目前八个成
员国仍有约每日120万桶的产量恢复额度尚未完成。非OPEC+方面，美
国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷继续领涨，根据IEA10月报，非OPEC+
国家2025/2026年预计分别新增原油供应160/120万桶/天规预测值环比
均上调20万桶/天）。受各方增产影响，EIA、IEA继续上调全球原油产量
预测，其中EIA预计2025-2026年，全球原油供给增量分别为270/130万
桶/日（规预测值环比分别上调40/20万桶/天）。与之类似，IEA对全球2025-
2026年全球原油供给增量的预测值分别为300/240万桶/日（规预测值环比
均上调30万桶/天）。
需求：消费端已经进入淡季，供应过剩仍将给国际原油市场带来压力。EIA
10月报中对2025-2026年的需求增量预测值均为110万桶/天规2025年
预测值环比上调20万桶/天、2026年预测值环比下调20万桶/天）。IEA
10月报则延续了对2025/2026年原油需求增量均为70万桶/天的预测。
从供需结构看，两大机构均延续了原油总体供给增量多于需求增量的观
点，认为2026年供给增量与需求增量的差值分别为20/170万桶/天规预
测值环比分别上调40、30万桶/天）。综合供求双边影响后，EIA对2025Q4、
2026年布伦特原油均价的预测值分别调整为62、52美元/桶。
油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储2025Q1调研报告：
·新井边际成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/
桶，其中大型企业规截至2024年Q4原油日产量超1万桶）的盈亏平衡
价约为61美元/桶。
·平均运营成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围
为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶。
美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（规2023年），未
必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑规65美元/桶）。
作为参考，达拉斯联储Q2调研报告中显示，约61%的美国油气企业高管
认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认
为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。
风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。
行业走势
作者