【行业研究报告】百胜中国-开店提速，同店维持正增

概况：25Q3，营收32.06亿美元/同比+4%，归母净利润2.82亿美元/同
比-5%，核心经营利润3.99亿美元/同比+8%。
开店提速，系统销售额持续增长。1）开店提速：截至25Q3，门店总数达
开店提速，系统销售额持续增长。1）开店提速：截至25Q3，门店总数达
到17514家，其中，肯德基/必胜客各12640/4022家。25Q3，净新增536
家门店，其中，肯德基净新增402家，包含163家加盟店（占比41%），
必胜客净新增158家，包含45家加盟店（占比28%），单季度净增门店
数均创纪录。25年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比将分别达到
40%-50%和20%-30%。2）系统销售额：不计及外币换算影响，25Q3公
司系统销售额同比+4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同
店销售额增长，其中，肯德基/必胜客系统销售额同比+5%/+4%。
同店销售维持正增，餐厅&经营利润率同比提升。25Q3，1）同店销售：
公司整体/肯德基/必胜客同店销售额各为1%/2%/1%。同店交易量同比
+4%，连续第11个季度增长，其中，肯德基/必胜客同店交易量各同比
+3%/+17%，客单价各同比-1%/-13%，肯德基客单价微降主因小额订单
快速增长，必胜客客单价下降符合性价比策略。2）餐厅&经营利润率：公
司整体/肯德基/必胜客各为17.3%/18.5%/13.4%，同比
+0.3/+0.2/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的
减少。得益于餐厅利润率增长，经营利润率12.5%/同比+0.4pct。3）归母
净利润：同比-5%，主要系利息收入减少及对美团投资的公允价值变动产
生投资亏损，自身主业经营仍表现亮眼。
外卖快速增长驱动数字订单占比提升，会员规模持续扩大。25Q3，1）外
卖销售：公司整体同比+32%，占餐厅收入的51%。其中，肯德基/必胜客
同比+33%/+27%，占各自餐厅收入的51%/48%。2）数字订单：受益于
外卖快速增长，数字订单占比已达95%/25Q2为94%。3）会员数：合计
达5.75亿/同比+13%，会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的57%。
新品牌持续扩张，单店投资进一步优化，股东回馈稳步推进。1）新品牌：
肯悦咖啡已达1800家，菜单创新推动加速扩张；主打能量碗和超级食物
奶昔的KPRO也在高线城市开超100家；必胜客WOW店型前9个月进驻
40余个此前无必胜客城市。2）单店投资：肯德基单店投资从24年约150
万元降至25Q3的130-140万元/25Q2指引为约140万元，必胜客从24
年约120万元降至100-110万元/25Q2指引为110-120万元，单店投资
进一步优化，25年资本支出目标维持6-7亿美元。3）股东回馈：前9个
月累计回馈股东9.50亿美元，含股票回购6.82亿美元和现金股息2.68亿
美元，25Q3宣派每股0.24美元。明确25年股东回馈目标15亿美元/25Q2
全年目标至少12亿美元，25-26年累计回馈30亿美元目标稳步推进。
投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升
级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，即使在25Q3受外卖
因素影响较大情况下仍保持同店正增，具有长期韧性。关注11月17日投
资者日对未来增长的分享。预计公司25-27年营收分别为
117.5/123.4/131.9亿美元，归母净利分别为9.2/10.0/11.0亿美元，当前
风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。
股票信息
行业酒店餐饮
11月07日收盘价（港元）337.80