【行业研究报告】-宏观点评：10月出口转负的背后

事件：按美元计，10月中国出口同比-1.1%，预期3.2%，前值8.3%；9
月中国进口同比1.0%，预期4.1%，前值7.4%。
核心结论：10月出口增速大幅回落，为今年3月以来新低，应是基数扰
核心结论：10月出口增速大幅回落，为今年3月以来新低，应是基数扰
动下的异常值：剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，仍保持平稳增长
态势（9月为5.3%，4-9月中枢为6.1%）；此外，出口价格回落和消费电
子新品发布时间错位等也可能有一定影响。进口增速同样大幅回落，为近
五个月以来新低，与生产、消费走弱有关。往后看，若11-12月我国出口
的两年复合增速仍能达到5.5%左右，则11-12月出口当月同比分别为
4.5%、0.7%，四季度出口增速约为1.4%，仍能维持小幅正增。在10月
出口转弱的背景下，当月贸易顺差仍维持在900亿美元的较高水平、并未
收窄，预计后续出口修复也有利于贸易顺差维持高位，较高的商品贸易顺
差有助于为经济增长提供正向支撑。继续提示：当前经济有加速回落迹象、
但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。
1、整体看，10月我国出口增速大幅回落，为今年3月以来的最低水平，
与基数扰动、出口价格回落和消费电子新品发布时间错位有关。
10月我国出口同比增速为-1.1%，大幅低于上月的8.3%，主因去年同期
基数走高：去年9月台风天气导致部分出口推迟至10月，且特朗普当选
预期带来抢出口效应，共同推高了去年10月出口基数，对本月出口读数
形成压制；剔除基数影响后，10月两年复合出口同比增速为5.5%，仍保
持平稳增长态势（9月为5.3%，4-9月中枢为6.1%）。此外，出口价格回
落可能也有一定影响：全球出口价格与CRB现货指数明显正相关，近3月
大宗商品价格下行带动CRB指数同比回落，我国出口价格也小幅下行。
10月我国出口环比增速为-7.0%，弱于季节规律（2015-2024年同期均值
为-3.8%），可能与消费电子新品发布时间错位有关，如华为、小米、Vivo
等去年新品发布会在9月底至10月，今年则大多在9月份，可能导致我
国相关商品9月出口环比偏强，10月出口环比偏弱。
2、往后看，四季度我国出口可能小幅正增，净出口仍是经济支撑
若11-12月我国出口的两年复合同比增速仍与10月在同一水平（5.5%左
右），则11-12月出口当月同比增速分别为4.5%、0.7%，四季度出口增
速约为1.4%，仍能维持小幅正增。
此外，在10月出口转弱背景下，当月贸易顺差仍维持在900亿美元的较
高水平、并未收窄，预计后续出口修复也有利于贸易顺差维持高位，较高
的商品贸易顺差有助于为经济增长提供正向支撑。10月人民币计价的出
口累计同比增速为6.2%，仍高于名义GDP增速，出口仍是经济重要拉动。
3、具体看，10月我国贸易主要有以下特征：
>分国别看，10月对美出口降幅小幅收窄，对欧盟、韩国和非洲出口增速
大幅回落、主要受高基数拖累。具体看：1）发达经济体，10月我国对美
出口仍在低位但并未进一步走弱，同比降25.2%，降幅较上月收窄1.9个
百分点；对欧盟出口增速回落13.3个百分点至0.9%，主要受基数提升影
响；对韩国出口增速回落20.1个百分点至-13.0%，剔除基数影响后的两
年复合同比增速也有所回落，可能与假期错位因素有关；2）新兴市场，10
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