【行业研究报告】鱼跃医疗-鱼跃医疗：海外高增长，费用投入助发展

前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区
前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区
域收入依然保持强劲增长，公司以泰国市场“从产品输出到生态共建”的
本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。此外，公司在欧洲市
场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，
同时公司在欧洲成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临床学
术资源，加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。公
司在北美市场收入亦实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，
正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复快速增长，公司
与客户合作更为紧密。公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场
机会。
费用投入力度加大，多角度持续推进
前三季度费用投入增加主要在三个方向，研发投入、国内外品牌建设、
全球网络布局。在研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、
可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打
下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的
全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业务
增长点。此外，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销
售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用
投入。
毛利率维稳，销售费用率上升
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.22pct至50.35%。销
售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.83%、5.18%、
6.79%、-2.14%，同比变动幅度分别为+3.39pct、+0.03pct、+0.07pct、
+0.04pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研
发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.31%、22.28%、6.34%、
7.93%、-1.88%、13.96%，分别变动-0.01pct、+3.87pct、+0.38pct、+0.06pct、
-0.13pct、-9.22pct。
(10%)
(2%)
6%
14%
22%
30%
24/11/4