【行业研究报告】百胜中国-开店强劲，同店销售连续两季正增，餐厅利润率回升彰显经营韧性

2025年11月4日，公司发布截至2025年第三季度业绩公告。2025年第三季度，
公司实现收入32.1亿美元，同比增长4%；实现归母净利润2.8亿美元，同比下滑
5%；第三季度经营利润率和归母净利率分别为12.5%和8.8%，分别实现同比增长
0.4个百分点和同比下滑0.9个百分点。
外卖补贴热潮下，公司核心品牌平衡发展，系统销售额和同店销售额同步增长。2025
年第三季度公司系统销售额同比增长4%，跑赢国内餐饮行业；同店销售额同比增长
年第三季度公司系统销售额同比增长4%，跑赢国内餐饮行业；同店销售额同比增长
1%，连续第二个季度实现正增长，其中，同店交易量同比增长4%，反算同店平均
客单价下滑3%。分品牌看，肯德基系统销售额同比增长5%，同店销售额同比增长
2%，小额订单快速增长导致客单价同比下降1%；必胜客系统销售额同比增长4%，
同店销售额同比增长1%，其中必胜客运营战略调整造成客单价同比下滑13%。
核心品牌肯德基&必胜客运营利润率及餐厅利润率均实现同比提升，彰显公司RGM
战略韧性。2025年第三季度肯德基餐厅利润率/经营利润率分别为18.5%/16.0%，
同比提升0.2pct/0.3pct，必胜客餐厅利润率/经营利润率分别为13.4%/8.9%，同比
提升0.6pct/0.3pct。核心品牌利润率提升主要来自原材料成本节降和精简运营，外
卖销售占比提升带来的高骑手成本和高性价比产品占比提升等负面影响被降本增效
行为抵销。
门店开店节奏强劲，公司有望在2026年底实现两万店目标。截至2025年9月30
日，公司门店总数达到17514家，前三季度净新增门店1119家，第三季度净新增
536家门店，开店节奏加速，肯德基创前9个月最快开店记录。其中，肯德基门店
总数达12640家，必胜客门店总数达4022家，KCoffee点位布局达1800个，超公
司预期。加速开店的背后是更灵活的门店模式和加盟布局，肯德基单店投入降至人
民币130-140万元，必胜客单店投入降至人民币100-110万元，公司通过战略布局
加盟进一步渗透更多市场。
前三季度完成9.5亿美元分红回购，全年15亿美元股东回报稳步推进。2025年前
三个季度公司分红回购共计9.5亿美元，包括6.8亿美元回购和2.7亿美元现金股息。
公司预计2025年全年股东回报约15亿美元，截至2025年9月30日，公司仍有
6.1亿美元回购授权。公司计划于2024-2026年间完成45亿美元股东回报，3年年
度平均股东回报金额占公司截至2025年11月3日市值的9%。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/9.73/10.58
亿美元，同比增速分别为0.7%/6.0%/8.7%，当前股价对应的PE分别为18
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风险提示。宏观消费不及预期；快餐行业竞争加剧；堂食&外卖客单量下滑明显。
盈利预测与估值（美元）
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