【行业研究报告】-策略周评：春季行情的节奏与布局

为什么此前A股“春季躁动”总在1-3月上演？背后与我国经济结构和政
策节奏密切相关。过去，我国经济高度依赖地产与基建驱动，而流动性投
放也往往集中在一季度，形成“宽信用”窗口、催化春季行情启动。地产
与基建行业规模大、链条长、带动广，对经济景气具有“广谱性”拉动作
用，其中居民购房作为重要的信用派生载体，一度成为一季度信贷“开门
红”投放的重要着力点。因此，早年间信贷与财政额度的集中投放，往往
会在年初提振市场信心，叠加3月全国两会前的政策预期升温，市场通常
在1-2月启动春季行情。
然而近年来，随着传统增长引擎刺激效力减弱，年初投放的实质性拉动有
限，因此季节性的“宽信用-宽预期”逻辑正在淡化。一方面，地产行业承
压，城投债务管理愈加规范，使得银行信贷扩张所依赖的传统融资项目供
给减少，信贷中地产相关投放的占比由2019年的29%降至2025年9月的
19.5%。另一方面，新经济虽增长迅速，但当前体量仍处扩容过程中，尚未
完全承接传统领域融资需求的变化。新旧动能切换期，政策与资金投放的
季节性特征逐渐弱化，宏观波动性收敛。
二是资金博弈下，“学习效应”促使行情前置。尽管政策的季节性效应有所
淡化，但从流动性逻辑来看，春季行情仍具基础：岁末年初企业工资支付、
结算结汇及居民节日消费等需求上升，央行通常扩大货币净投放以弥补流
动性缺口。同时，政策与业绩的空窗期也提供了“想象空间”，市场更易受
流动性宽松及情绪主导。随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部
分资金提前布局以占据先机。这种“抢跑”行为导致市场预期在节前被快
速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点亦相应前移。
因此，春季行情的节奏变化值得重点关注，明年春季行情可能延续前置特
征，提前至今年12月启动。
◼短期来看，春季行情启动前会经历仓位再平衡
从历史规律来看，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医
药生物、食品饮料等），在11月前后多呈现偏弱表现。基于机构行为视角，
四季度主线板块普遍面临收益兑现压力，前期主线经持续上涨后，累积了
丰厚涨幅，资金拥挤度也处于高位。
今年前三季度机构持仓的行业结构特征明显，春季行情启动前大概率将迎
来仓位再平衡，为行情的更好展开创造有利条件。主动偏股型基金三季报
显示，截至2025Q3电子行业持仓占比已达25%，TMT板块仓位超40%，
均创历史新高。重仓TMT的机构在前三季度普遍积累丰厚浮盈，而四季
度作为全年业绩定调的关键时期，机构的核心诉求会从追求超额收益转向
锁定利润。若部分机构率先启动兑现，其余持筹机构将面临“被动受损”
的压力，进而强化了阶段性调仓动力，这也意味着春季行情启动前，仓位
再平衡大概率会持续演绎。
◼如何布局新一轮的春季行情？
从历史规律看，成长风格在春季行情中历来表现突出。2010年以来，整个
春季行情区间，小盘、成长风格通常跑赢大盘、价值风格；中信成长风格