【行业研究报告】中国太保-三季度业绩主要由投资驱动，个险渠道逐季加速

A、25Q3利润主要由投资驱动：中国太保25Q3单季度利润总额同比增长85.7%至
279亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊
回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同
比增长54%和79%至77亿元和234亿元，投资业绩是利润总额的主要驱动力，
我们认为主要是因为太保集团延续了稳健的投资风格，前三季度总投资收益率同
比提升0.5个百分点至5.2%；
比提升0.5个百分点至5.2%；
B、25Q3单季度中国太保的所得税率由去年同期的9.4%大幅上升至今年的34.2%，
我们认为一方面可能是今年三季度资本市场利得较多，远超免税额度，造成有效
税率变高，另一方面可能是历史所得税率更高的产险部门在25Q3贡献的利润占
比相较去年更高，从而拉升了整体的税率；
C、净资产方面，公司截至9月末的归母净资产较年初小幅下降2.5%至2842亿元，
弱于主要同业，预计主要是因为公司资产端的债券采取即期利率，而保险合同负
债准备金采用50日平均利率，Q3季度两者的变化幅度分别为+21.4bp和
+13.5Bp，即资产端的OCI债券公允价值相较保险合同金额转回值下降更多，因
而三季度继续拖累净资产表现；
2、寿险业务：个险渠道新单逐季改善，整体NBV增速较为稳定
A、两大渠道新单保费增速有所分化：太保寿险代理人渠道25年的新单保费增速呈
现逐季改善趋势，其中Q3单季度新单保费同比增加13.5%至106亿元，我们认
为改善的主要原因或在于推出了更多具有市场竞争力的产品（如“鑫禧年年年金
保险（分红型）”），以及把握住了8月末预定利率切换的市场营销窗口期；银
保渠道的累计新单保费增速由25H1的96%放缓至25Q3末的52%，我们认为
主要原因可能是银保渠道已经完成全年大部分的计划任务，主动放慢节奏为下一
年业务做蓄客准备；
2025年11月09日