【行业研究报告】-策略日报：震荡

利率债全天震荡走低，小幅收跌。在鲍威尔打击12月降息预期后，
美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利
多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，
且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期
过满，随着联储对12月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强
的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国
内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险
内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险
资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1
个季度左右，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维
持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位
在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。
A股：市场全天横盘震荡，小幅收跌。今日市场成交额2.02万亿，
较上一交易日微幅缩量，个股涨少跌多，个股近3000家下跌。从技术上
看美元上行仍有空间和动力，铜、美股科技股均有短线走弱的形态，A股
操作需更为谨慎，高筑墙（红利）、广积粮（控制仓位），缓称王（多一
份谨慎，等待外围风险的充分释放）。指数层面，上证指数略微跌破我们
此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。
四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没
有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银
行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人
问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类
吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足
（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），板块选择上，我们维
持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是
四季度更易获得超额收益。
美股：三大指数齐跌，道琼斯跌0.84%，标普500跌1.12%，纳斯达
克跌1.9%。10月挑战者企业裁员数创二十多年来的同期最高，叠加联储
官员鹰派发言以及对AI泡沫的关注度上升，三大指数大跌。考虑到铜等
资产的弱势，美股短线或有进一步调整的需求，虽然不排除再创新高的可
能性，但这个位置无疑进入高风险区，建议投资者谨慎为上，控制风险。
从技术上看，美股三大股值跌至支撑区，若进一步下跌则下跌的空间或将
打开，考虑到VIX仍在低位，buythedip的时候尚早。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1230，较前
一日收盘跌1基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠
加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短
期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍
将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持