【行业研究报告】化石能源-石化周报：OPEC+暂停26Q1增产，美国制裁影响仍需观察

石化周报
OPEC+暂停26Q1增产，美国制裁影响仍需观察
OPEC+暂停26Q1增产，美国制裁影响仍需观察
2025年11月09日
➢OPEC+暂停26Q1增产，美国制裁影响仍需观察。基本面方面，11月2日，
OPEC+主产八国宣布12月将进一步增产13.7万桶/日，同时由于季节性因素暂
停2026年1至3月的增产，下一次八国会议将于11月30日举行。从OPEC+
大幅提产后的生产情况来看，其计划5-7月分别增产41.1万桶/日，对应实际产
量增长12.7、53.7、26.5万桶/日，合计92.9万桶/日；8-9月分别计划增产54.8、
54.7万桶/日，对应实际产量增长49.8、58.6万桶/日，合计108.4万桶/日，因
此，OPEC+整体增产的执行力度较好，补偿性减产的执行力度较差。地缘方面，
美国对俄两大石油生产商实施制裁后，土耳其炼油商也开始削减俄罗斯原油采
购，转而向伊拉克、利比亚、沙特及哈萨克斯坦等国寻求额外油源，目前美国对
俄制裁影响仍需持续观察。由于OPEC+于26Q1暂停增产超市场预期，叠加美
国对俄罗斯的制裁影响，当前市场悲观情绪好转，但对需求较弱、供应过剩的情
绪仍在，因此，我们预计油价短期依然以震荡为主线。
➢美元指数下降；布油价格下跌；东北亚LNG到岸价格下跌。截至11月7
日，美元指数收于99.55，周环比-0.18个百分点。1）原油：截至11月7日，
布伦特原油期货结算价为63.63美元/桶，周环比-2.21%；WTI期货结算价为
59.75美元/桶，周环比-2.02%。2）天然气：截至11月7日，NYMEX天然气
期货收盘价为4.32美元/百万英热单位，周环比+5.05%；截至11月6日，东北
亚LNG到岸价格为11.02美元/百万英热，周环比-1.63%。
➢美国原油产量上升，炼油厂日加工量上升。截至10月31日，美国原油产
量1365万桶/日，周环比+1万桶/日；美国炼油厂日加工量为1526万桶/日，
周环比+4万桶/日；炼厂开工率86.0%，周环比-0.6pct；汽油/航空煤油/馏分燃
料油产量分别为983/172/471万桶/日，周环比+24/0/+21万桶/日。
➢美国原油库存上升，汽油库存下降。截至10月31日，美国战略原油储备
40960万桶，周环比+50万桶，商业原油库存42117万桶，周环比+520万桶；
车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为20601/4170/11155万桶，周环比-
473/+28/-64万桶。
➢投资建议：我们推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议
关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有
底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持
续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处
于成长期的新天然气、中曼石油。
➢风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需
求不及预期的风险。
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