【行业研究报告】食品饮料-食品饮料周观点：茅台披露分红回购方案，把握底部配置机遇

投资建议：1、白酒：茅台披露中期分红及回购注销组合拳，树立龙头标
杆，茅台9-10月终端动销改善，行业绝对配置价值已逐渐显现，建议配
置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、
置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、
酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；
3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、
今世缘等。2、大众品：高端消费稳步修复，结构升级有望牵引，“越小啤”
创新发布，统一中控Q3业绩稳健增长，优先关注成长股、后续切换复苏：
1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、
盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策
受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、
安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股
农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。
白酒：茅台中期分红+回购，动销有望渐进改善。本周贵州茅台披露2025
年中期分红+回购注销方案，彰显了龙头酒企的发展信心和重视股东回报
的风范。茅台拟每股派23.957元（含税），合计分红300.00亿元（占2025H1
归母净利润的66.08%）；假设2025Q4归母净利润为254.01亿元（同比
持平），按公司此前承诺的2025年分红率保底75%测算，当前股息率为
3.76%。同时茅台拟以自有资金回购公司股份并注销，回购金额为15-30
亿元，回购价格不超过1887.63元/股，按最高价格测算回购数量为79.46-
158.93万股，占总股本0.0635%–0.1269%。此外茅台近日表示，当前飞
天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理
水平；系列酒渠道虽有所承压，但其中茅台1935酒渠道存销比处于相对
健康的水平、且在9月、10月终端动销环比、同比都有明显增长，其他系
列酒产品渠道存销比也在下降。当前步入白酒动销淡季，酒企着力稳价稳
市，飞天茅台近日批价大体稳定，渠道动销反馈边际向好。我们认为当下
白酒动销压力最大时点已经过去，随着价格回归价值，以飞天茅台为代表
的主流畅销单品的真实需求有望逐步释放，期待需求进一步企稳修复后的
顺势而为。
啤酒饮料：“越小啤”创新发布，统一中控Q3业绩稳健增长。1）啤酒板
块：2025中国国际黄酒产业博览会暨黄酒嘉年华在浙江绍兴召开，华润
啤酒与古越龙山正式发布联名的啤酒+黄酒创新产品“越小啤”。啤酒板块
步入淡季，继续建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，
优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒
等。2）饮料板块：统一企业中国25Q1-Q3实现归母净利润20.13亿元，
同比+23.1%；25Q3单季度实现归母净利润7.26亿元，同比+8.4%。饮
料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先
且具备大单品增长潜力的企业。
食品：高端消费稳步修复，结构升级有望牵引。太古地产25Q3在香港及
内地零售业务全面回暖，所有商场均实现销售额正增长，其中上海兴业太
古汇销售额同比大幅增长41.9%，其余香港、北京、广州、成都太古里等
高端商超均实现0.2%-7.8%的增长，显示高端零售市场已走出去年低谷，
高端消费信心正稳步修复。我们认为当前中国经济结构性机会突出，AI、
芯片等科技领域快速发展，对于高端消费形成拉动，同时也有望牵引食品
行业消费升级。11月6日马上赢发布25Q3乳制品市场回顾，行业结构分
行业走势
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