【行业研究报告】东山精密-东山精密业绩点评：需求带动业绩增长，AI业务持续推进

◼投资摘要
事件概述
10月21日，公司发布公告称，2025年前三季度公司实现营业收入
270.71亿元，同比增长2.28%；归母净利润12.23亿元，同比增长
14.61%；扣非归母净利润10.71亿元，同比增长6.22%。其中，2025
年第三季度实现营业收入101.15亿元，同比增长2.82%，环比增长
21.10%；归母净利润4.65亿元，同比下降8.19%，环比增长53.99%；
扣非归母净利润4.14亿元，同比下降15.86%，环比增长59.32%。
分析与判断
◆需求带动营收增长，新产能转化不足和管理费用增加导致增收不
增利。分板块来看，公司软板前三季度营收实现增长，主要系消
费电子新机型需求增长带动营收提升，受泰国新产能转化不足影
响，利润下降；硬板方面，得益于AI对高多层和HDI板需求拉
动，营收利润实现增长；触控显示方面，受部分项目延迟影响，
整体保持平稳；LED方面，受益于业务战略调整，经营状况较去
年同期改善，实现减亏；精密制造方面，因客户进度不及预期，
年同期改善，实现减亏；精密制造方面，因客户进度不及预期，
产能利用率下降，经营性利润下降。
◆积极拓展新能源客户，持续推进GMD收购。公司2025年前三季度
新能源业务营收75.20亿元，同比增长22.08%。公司新能源汽车
业务海外出货稳定且量能逐步增长，国内成熟产品拉货平稳，并
在新能源汽车散热领域积极扩展国内新能源客户。公司持续按计
划推进GMD收购，收购完成后，将根据市场动态优化各生产基地
产能配置，调整内部结构。
◆AI技术优势显著，产能逐步释放。AIPCB方面，公司AIPCB发展
源于Multek技术与资源储备，Multek拥有优质客户资源和成熟技
术，掌握HDI、高多层PCB等核心技术，可满足高端AI应用的性
能需求。公司凭借Multek技术壁垒，提前布局产能优势，截至
2025年10月，公司第一期产能预计2026年第二季度完成，三季度
释放。软板方面，公司泰国工厂软板业务已完成主要客户验证工
作，预计2026年下半年随着新机型量产，产能将逐步释放。光芯
片方面，光芯片市场因AI驱动的高速光模块需求爆发而呈现显著
紧缺态势，光芯片扩产周期1年左右，客户验证时长3年，光模块
扩产灵活，扩产节奏可快速响应客户需求变化，因此光芯片紧缺
缓解速度慢于光模块，我们认为得益于光芯片技术积累和客户验
证优势，公司光芯片市场优势显著。
◼投资建议
公司拥有AI技术优势，产能预计2026年逐步释放，我们下调公司
2025-2027年营业收入至435.50亿元、504.60亿元和592.49亿元，分
别同比增长18.4%、15.9%和17.4%；下调2025-2027年归母净利润至
25.14亿元、39.77亿元和49.95亿元，同比增长131.6%、58.2%和