【行业研究报告】敏实集团-充分受益欧洲电动化，发布股权激励聚焦新赛道，获得首批AI服务器液冷产品订单

敏实集团(00425.HK)
充分受益欧洲电动化，发布股权激励聚焦新赛
道，获得首批AI服务器液冷产品订单
投资要点：
⚫充分受益欧洲电动化，电池盒业务带动业绩稳健增长。2025H1，公司实现营业收入
122.87亿元，同比增长10.8%；实现毛利率28.3%，同比表现稳健；实现归母净利润
12.77亿元，同比增长19.6%；实现自由现金流13.35亿元，同比增长109.6%。2025H1
欧盟纯电车注册量同比增长22.0%至86.9万辆，公司充分受益欧洲电动化，上半年电
池盒业务收入同比增长49.8%至35.82亿元，占比达到29.2%。三季度以来，欧盟纯
电车注册量持续高速增长，7/8/9月分别同比增长39.1%/30.2%/20.0%，伴随欧洲各大
主机厂全新纯电车型持续推出，公司电池盒业务将持续带动收入及业绩稳健增长。
⚫积极布局机器人、低空、液冷等新业务，发布股权激励计划重点聚焦新赛道员工。机器
⚫积极布局机器人、低空、液冷等新业务，发布股权激励计划重点聚焦新赛道员工。机器
人方面，公司基于在智能表面及高性能铝材方面的技术专业优势积极布局智能皮肤、肢
体结构件、一体化关节总成、无线充电等四大产品线，作为一级供应商积极对接海内外
机器人整机厂客户。低空领域，公司积极拓展eVTOL非/次承力机体覆盖件，布局机体
系统及旋翼系统两大产品线，其多工艺集成一体化成型技术在工艺、效率、成本等方面
具备行业领先优势。液冷方面，公司基于汽车结构件及汽车液冷系统领域的技术经验和
积累布局液冷板、浸没式液冷tank、CDU三类产品，积极拓展下游中国台湾服务器ODM
厂商客户。近期，公司发布员工股权激励计划，重点聚焦人形机器人、eVTOL与AI服
务器液冷系统等新赛道相关的核心研发人员。
⚫获得首批AI服务器液冷产品订单，11月中旬将开启交付，相关工厂将于12月底达到
大批量生产水平。近期，敏实发布公告称附属公司精确实业获得一间中国台湾AI服务
器厂商订单，将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产，且已通过该客户技
术验证，相关产品将于11月中旬开始分批交付。此外，敏实已通过另一间中国台湾AI
服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并获取相关订单，首批产品预计将于12月底
前进行交付。此外，公司与福曼科技成立合资公司共同拓展AI服务器液冷系统相关业
务，并已于嘉兴建设相关生产工厂，预计将于2025年12月底达到大批量生产水平。
⚫我们的观点：公司主业在电池盒业务驱动下仍有充足成长空间，机器人、低空、液冷等
新业务拓展顺利，未来几年有望持续贡献增量。我们预计2025-2027年公司营业收入
有望分别达到262.96、300.57、342.69亿元，归母净利润有望分别达到26.45、30.25、
⚫风险提示：欧洲电动化不及预期、国内汽车需求不及预期、新业务拓展进度不及预期
主要财务指标
会计年度
20242025E2026E2027E
营业总收入（百万元）
23,14726,29630,05734,269