【行业研究报告】百胜中国-2025年第三季度财务业绩报告点评：Q3开店提速，同店延续正增长

投资要点
◼事件：百胜中国发布2025年第三季度财务业绩报告，25Q3系统销售额
同增4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增
长：（1）Q3同店销售额/同店交易量同增1%/4%，连续第十一个季度
实现增长。其中：①Q3肯德基系统销售额/同店销售额/同店交易量分别
同增5%/2%/3%；客单同降1%或主要系小额订单快速增长。Q3外卖销
售同增33%，约占肯德基餐厅收入的51%；②Q3必胜客系统销售额/同
店销售额/同店交易量分别同增4%/1%/17%，连续第十一个季度实现增
长；客单价同降13%或主要系公司主动提供更具性价比的产品，符合经
营策略。Q3外卖销售同增27%，约占必胜客餐厅收入的48%。（2）截
至2025年9月末，百胜中国门店总数达17514家，其中肯德基/必胜客
分别12640/4022家。Q1-3净新增1119家（净新增加盟店占比29%），
肯德基/必胜客净新增992/298家；Q3单季度净新增门店536家（净新
增加盟店占比32%），肯德基净增402家（加盟店净增163家，占比
41%），必胜客净新增158家（净新增加盟店45家，占比28%），肯德
41%），必胜客净新增158家（净新增加盟店45家，占比28%），肯德
基及必胜客净新增门店创下第三季度历史新高，25Q3开店提速明显。
◼Q3经营利润/核心经营利润均实现8%的同比增长。经营利润率/餐厅利
润率分别同增0.4/0.3pct至12.5%/17.3%，餐厅利润率提升主要得益于
食品及包装物、物业租金以及其他经营开支的减少。
◼公司坚持创新及提效双轮驱动。（1）产品创新：肯德基在新奥尔良烤翅
和香辣鸡翅基础上进一步推出薄脆金沙鸡翅，新品在促销期内销售激
增、人气堪比经典款；必胜客全新手作薄底比萨复购亦表现亮眼。（2）
品牌组合：截至9月末，肯悦咖啡已突破1800家；主打能量碗和超级
十五奶昔的KPRO已在高县城市开设100+家。
◼全年展望：（1）2025年净新增1600-1800家门店；（2）2025年肯德基/
必胜客净新增门店中加盟店占比分别40-50%/20-30%，在净增门店目标
内提升加盟店占比；（3）计划在2025-2026年间向股东回馈30亿美元。
◼盈利预测与投资评级：基于Q1-3表现，我们调整2025-2027年收入预
测至117/124/131亿美元（前值120/128/135亿美元），2025-2027年
归母净利润预测至9.18/9.89/10.59亿美元（前值9.52/10.17/10.91亿美
级。
◼风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，食品安
全风险等。
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