【行业研究报告】华虹半导体-3Q25毛利率再次超预期，九厂产能继续推进

华虹半导体(1347HK)
3Q25毛利率再次超预期，九厂产能继续推进
3Q25营收符合预期，毛利率超预期：3Q25营收6.35亿美元，符合我们/市
场预期，毛利率13.5%，超过我们预期（11.6%）和之前指引上限
（12%）。2Q25以来公司毛利率呈上升趋势，管理层认为主要来自产能利
（12%）。2Q25以来公司毛利率呈上升趋势，管理层认为主要来自产能利
用率提高/降费/单价提升等因素。管理层指引4Q25收入6.5-6.6亿美元，
毛利率12-14%。产能和资本支出方面，我们测算九厂一期（9A厂）产能
约为3.4万片每月（12寸），环比增加近0.9万片每月。管理层预测9A厂
到2026年中达到6-6.5万片每月产能。我们维持之前观点，即新管理层加
速9A厂产能爬坡进度，并在2026年底完成近8万片9A厂产能建设。用
于该厂建设的总共67亿美元投资，或在2025年底前支出超过50亿美元。
2026年或将支出剩余13-15亿美元。我们预测2026年用于3座8寸晶圆
厂的资本开支（主要用于维护）或维持在1.2亿美元左右，但管理层本次
没有透露9A厂之后新产能的投资计划。我们认为公司或继续积极扩产。
ASP环比提升超5%：管理层之前提到公司对各个平台自2Q25开始普遍涨
价，并在3Q25开始显现作用。我们测算3Q25环比ASP提升超5%。我们
认为各平台需求同比均有不同程度改善。管理层提到公司与存储器相关的
嵌入式NVM（eNVM）和独立NVM平台主要涉及NORFlash存储器产品，
与近期价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态规律。
但管理层认为总体存储器市场下游需求旺盛。PMIC产品继续受到AI服务
器正面影响，收入同比增长超32%。管理层称或继续寻求积极调整价格，
但未量化提价幅度。考虑到公司接近满产，我们认为，管理层策略或是对
需求旺盛的平台进行产能倾斜，而单价上升或能帮助公司毛利率继续稳步
上涨。管理层指五厂交易仍在谈判过程中，或在2026年8月前完成交割。
值6.79亿美元/12.1%）。调整2025/26/27年收入预测至24.0/28.4/32.6亿
美元（前值24.3/29.2/33.1亿美元）。调整2025/26/27年毛利率至
11.9%/14.3%/16.8%（前值11.1%/14.5%/16.8%）。考虑到南向资金对国产
半导体核心资产的持续关注，微调目标价到91港元，对应3.1倍2026年
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现