【行业研究报告】Applovin Corp-A-自助服务平台进展顺利

AppLovin（APP.US）：自助服务
平台进展顺利
3Q25业绩再超预期：公司3Q25广告收入为14.1亿美元，同比增长
68%，环比增长11.6%，优于指引/市场预期5.6%/3.9%；调整后EBITDA
为11.6亿美元，优于指引/市场预期7.2%/5.7%，调整后EBITDA率提
为11.6亿美元，优于指引/市场预期7.2%/5.7%，调整后EBITDA率提
升至82.4%。公司4Q25指引同样优于市场预期，收入指引对应同比
增长57%-60%，调整后EBITDA率指引82%-83%。三季度公司完成股
份回购5.71亿美元，同时提升回购额度至33亿美元。
游戏广告业务持续展现强劲势头，自助服务平台进展顺利：公司广告
业务继续取得高速增长，模型持续改进和广告数量增长持续驱动核心
游戏广告快速增长。公司重申未来核心品类将保持20%-30%长期增长
率的目标。公司自助服务平台已于10月1日上线，目前实施有限名
额的推荐模式，进展顺利。尽管平台还处于非常早期阶段，且新客户
需要时间完成系统集成并逐步增加支出，新入驻自助广告主的支出每
周增长约50%，展现出快速提升势头。公司表示短期工作重点将1）
优先改进面向所有广告主的模型，持续优化新用户注册流程，并逐步
引入更多AIAgent以提升使用体验；2）测试生成式AI制作广告创意
内容，以推动个性化广告响应率的提升；3）测试付费营销的获客模
式，以在无需庞大销售团队的情况下应对新客户数量的扩张。随着
2026年自助服务平台的全面上线，我们预计电商广告收入将逐渐爬
坡，并成为公司未来几年高速增长的重要驱动力。
预期，我们调整公司FY25E/FY26E收入预测至57亿/74亿美元及调整
后EBITDA率至78%/83%，上调目标价至780美元，对应FY27E35x
EV/EBITDA。我们看好公司在游戏广告领域的强大领先地位，自助服
务平台的上线有望成为公司的重要增量，未来更广泛的领域拓展也将
投资风险：电商拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行
业增长放缓；行业竞争加剧。