【行业研究报告】有色金属-黄金行业动态跟踪：央行连续12个月增持，看好黄金中期上涨

⚫事件：2025年11月7日，中国人民银行公布最新官方储备资产。其中黄金储备方
加4万盎司）。从以美元计的价值量来看，包括黄金存款和黄金掉期的黄金资产价
值为2972.09亿美元，环比增加139.18亿美元。
于10月以来金价上涨幅度较大，受黄金价格高企的因素影响，10月中国央行单月
于10月以来金价上涨幅度较大，受黄金价格高企的因素影响，10月中国央行单月
⚫价值：黄金占中国央行外储比例接近9%，但仍低于世界主要国家。从黄金占央行
外汇储备占比来看，受益于今年以来黄金价格的大幅上涨，黄金在中国央行外汇储
备中占比已提升至8.89%，环比上个月增加0.5PCT，较2024年底的5.97%明显增
长2.92PCT。但根据世界黄金协会25Q3统计数据，黄金在中国央行的外汇储备中
占比仅为7.68%，不仅低于印度的15.17%，甚至低于泰国的10.56%，距离英国的
18.3%与波兰的24.12%则有更大的差距。对比世界主要国家黄金占外储的比例，我
们认为黄金在中国央行的外汇储备占比仍有较大的提升空间。
我们认为中期去美元化与人民币的国际化是一体两面的目标。随着今年以来上海黄
金交易所在沙特启用黄金交割库，在香港设立国际板指定仓库，人民币的国际化进
程正借助黄金持续扩大影响力。另一方面，黄金中期上涨的逻辑正是来自于美元信
用的持续恶化，美元在全球金属的通用货币地位持续弱化。我们看好上海黄金交易
所主导的上海金定价在非美货币市场影响力持续提升，带来中期去美元化进程的加
速与黄金价格的持续上涨。
⚫黄金：随着CBOE黄金ETF波动率与上期黄金期权平值隐波均降至20%左右的正
常区间范围，我们预计基本可确认金价左侧企稳。短期受降息预期减弱、美元走强
因素影响，金价或维持震荡；中期美国国债总额或突破40万亿，海外通胀有望持续
上行，看好金价突破4500美元/盎司并有望冲击5000美元/盎司。
⚫黄金股：建议关注全球铜金矿企龙头，矿产金产量同环比持续提升，2026年铜板块
风险提示
美国等主要国家财政货币政策变化、中美关系变化、金价大幅波动
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投资建议与投资标的
核心观点
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