【行业研究报告】百胜中国-上调2H25指引，“投资者日”有望释放更乐观的信号

百胜中国（YUMC.US/9987.HK）：上调2H25
指引，“投资者日”有望释放更乐观的信号
管理层略微上调2H25的指引：管理层维持2025全年以及4Q25系
统性销售同比增长中单位数的目标，并期望4Q25的同店销售维持
3Q25的1%增长趋势。由于4Q25是全年同店基数最高的一个季度，
3Q25的1%增长趋势。由于4Q25是全年同店基数最高的一个季度，
我们认为管理层对4Q25的同店目标好于市场的预期。另外，管理层
目标4Q25的经营利润率在高基数下同比基本持平，2H25经营利润
率同比小幅扩张。其中，管理层期望肯德基2H25的经营利润率也录
得同比小幅扩张，好于8月份时同比持平的目标。考虑到去年同期的
利润率受到了“FreshEye”和“RedEye”计划的帮助，而4Q25将继
续面对外卖占比提升导致骑手成本上升的挑战，我们认为管理层给
出的4Q25经营利润率持平的目标已较为乐观。同时，管理层表示公
司10月的表现符合公司的内部预期。
管理层对长期增长的展望相较以往更为乐观：管理层对公司当下多业
态发展态势表示满意，并对KCOFFEE以及KPRO等新业态的发展前景
表示乐观。KCOFFEE与Lavazza深度参与最近的外卖平台大战，帮助其
品牌知名度大幅提升，同店杯量与收入都录得较大增长。KCOFFEE与
KPRO都采取与传统KFC门店side-by-side的开店模式，与母店共享租
金、设备与人工等资源，确保为母店带来额外收入与利润。对于KFC
与必胜客，公司不断通过产品创新以及新业态的发展来拓展品牌未来
持续增长和开店的空间。当被问及对于未来长期的收入增长展望时，
管理层明确表示“公司不会满足于当前中单位数的收入增长”。我们认
为这是管理层近期对于长期增长目标最为乐观的表述，我们有理由相
信公司有望在即将到来的投资者日里提出更为激进的长期增长目标。
无需担心外卖与加盟占比增加对利润率的影响：短期外卖占比增加
无疑会使人工费率上升，但公司已采取积极措施（包括简化流程，自
动化以及集中处理）来尽可能降低非骑手相关的人工成本，从而部分
抵消骑手成本上升的影响。尽管外卖占比提升在2026年上半年可能
依然令人工费率承压，但管理层依然维持KFC长期经营利润率保持
稳定的目标，同时重申必胜客的利润率有较大的提升空间。管理层表
示，外卖大战长期来看不可持续，而当外卖大战退潮的时候，百胜中
国将受益于其在行业大促期间较为自律的定价策略。另外，管理层再
次强调加盟业务长期的经营利润率与直营相近，因此加盟占比提升
不会对整体利润率有影响，反而长期有望拉动ROIC的提升。
餐饮品牌，肯德基与必胜客在极度内卷的促销环境中，依然能够维持
同店销售正增长，并保持利润率稳步提升，充分反映了公司强大的产
品创新能力以及持续提升的运营效率。通过对运营策略灵活快速的
调整以及对新业态的持续创新，两大品牌长期的开店空间得到进一
步的拓展。我们相信即将到来的“投资者日”有望成为公司股价短期
的催化因素。基于公司强大的基本面、稳健的业绩表现以及持续聚焦
我们最新的目标价（港股为427.5港元，美股为54.8美元）是基于
10x2026EEV/EBITDA。
投资风险：（1）餐饮行业竞争加剧；（2）消费力衰退；（3）地缘政治
恶化带来的风险。
浦银国际公司研究
百胜中国（YUMC.US/9987.HK）
林闻嘉