【行业研究报告】锦波生物-2025Q1-Q3营收同比+31%，期待后续新品发力和养生堂多元赋能：锦波生物（920982.BJ）

事件：2025Q1-Q3实现营业收入12.96亿元（yoy+31%)，实现归母净利润5.68亿元
（yoy+9%）。销售费用率22.3%(yoy+5.0pcts)，管理费用率8.7%(yoy+0.3pcts），研发费
用率5.5%（yoy+1.1pcts）。2025Q3公司实现营业收入4.37亿元（yoy+13%）；归母净利
润1.76亿元（yoy-16%）。公司营收增长主要是医疗器械和功能性护肤品收入增长所致；医
疗器械的增长主要是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械收入增长；功能
性护肤品的增长主要是公司自有品牌收入增长。
性护肤品的增长主要是公司自有品牌收入增长。
公司以注射类A型重组人源化胶原蛋白产品为基本盘，功能性护肤品带来新增量。重组胶原
蛋白注射类产品方面，2025年7月，锦波生物正式发布重源
®
新生HiveCOL蜂巢胶原，凝
胶新品有望提供医美业务增长新动能。9-10月，薇旖美品牌四周年之际联合美团点评重磅开
启“线上胶原季”活动，打通互联网零售与医美深度体验之间的边界，进行精准营销和流量
转化。功能护肤品领域探索方面，作为原料商为品牌商提供重组胶原蛋白，不仅受到国际大
牌欧莱雅的青睐，还与增速较快的国货品牌“同频”进行合作。在2025年“双十一”开卖首
小时，“同频”成交额超2024年开卖首日，增速亮眼。作为品牌商，锦波生物旗下“重源”、
“ProtYouth”等自有品牌收入也实现较快增长。2025Q1-Q3销售费用同比+68.5%，主要是
因为线上推广费用增加，销售人员数量及薪酬增加等因素。我们认为，短期“双十一”大促
开启，关注锦波生物旗下功能性护肤品牌售卖情况，中长期关注胶原蛋白冻干纤维基本盘增
长和凝胶新品放量情况。
公司积极响应我国大健康产业需求，定增已获交易所受理。根据锦波生物公众号，9月3日，
锦波生物自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理
局药品审评中心（CDE）药用辅料登记并进行公示，作为药用辅料，“重组Ⅲ型人源化胶原
蛋白冻干纤维”应用前景广泛，可适用于注射剂、生物制剂、皮肤外用制剂等领域，特别是
可作为药物载体在药物递送领域发挥重要作用。9月19日公司向特定对象发行股票申请获得
过7,175,660股，预计募集资金总额不超过20亿元。我们认为公司或将不断拓展A型重组人
源化胶原蛋白的应用领域，同时战略投资者养生堂集团有望对公司进行多元赋能。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79、12.17、15.60亿元，
2025/11/7收盘价对应PE分别为31、22、17倍。我们看好公司凝胶新品上市后的销售表现
风险提示：核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变
动风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）7801,4431,9042,5543,300
同比增长率（%）99.96%84.92%31.98%34.11%29.23%
归母净利润（百万元）3007328791,2171,560
同比增长率（%）174.60%144.27%20.04%38.44%28.15%