【行业研究报告】传音控股-出货量提升、盈利承压，端侧AI布局提升成长空间

经营节奏持续向上，供应链及市场竞争压制短期利润。传音控股披露2025年三季报，
2025年前三季度，公司实现营收495.43亿元、同比下滑3.33%，实现归母净利润
21.48亿元、同比下降44.97%；单三季度，公司实现营收204.66亿元，同比增长
22.60%、环比增长27.33%，实现归母净利润9.35亿元，同比下滑11.06%、环比
增长29.39%。公司经营季度趋势向好，但受市场竞争以及供应链成本综合影响，导
致短期利润承压。
致短期利润承压。
出货节奏持续走强，三季度智能机量价齐升。传音自6月上新后三季度销量表现较
好，出货量继续环比提升，IDC数据显示，传音单三季度智能手机出货量达2920万
部，yoy+13.6%，远超2.6%的行业增速，以9%的市场份额强势回归全球第四，凸
显了传音在新兴市场的竞争优势，长期而言，公司或将持续受益于新兴市场功能机
向智能机切换的发展趋势。均价方面，公司三季度营收环比提升27.33%，对应智能
机出货量环比提升16.33%，营收增速显著高于出货量增速，表明公司或通过产品结
构优化实现了ASP的提升。
成本压力预期传导，盈利能力有望修复。公司的毛利率受竞争格局、成本变化、公
司策略等因素综合影响。三季度，公司盈利能力受存储涨价以及市场竞争情况压制，
但随着手机厂商因成本上升而调整终端产品价格，传音也将根据上游成本变化和市
场竞争态势，积极采取如提价、产品结构优化等措施进行动态调整，目标仍是保持
财务健康的毛利率水平，并推动盈利能力修复。
端侧AI规模化商用前夜，公司硬件入口价值凸显。据彭博社报道，苹果计划与谷歌
合作，付费整合Gemini以打造新一代Siri，此举虽与谷歌付费嵌入三星硬件路径迥
异，但共同验证了“端侧AI+硬件”已成为头部厂商的战略必选项。这种竞合关系有
望加速技术标准化与市场教育，推动端侧AI从概念验证进入规模化部署前夜，在此
背景下，掌握庞大硬件流量入口的厂商价值或将显著提升。传音控股作为年出货量
超1亿部的智能手机厂商，正积极与谷歌等伙伴合作，推动实用型AI技术在新兴市
场的创新与普及。凭借其亿级硬件出货规模、深厚的本地化市场生态以及对端侧AI
趋势的积极拥抱，公司估值体系有望迎来重估。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.39/40.73/58.98
亿元，同比增速分别为-45.24%/34.04%/44.80%，当前股价对应的PE分别为
评级。

风险提示：原材料价格波动风险、端侧AI进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）62,29568,71569,92280,63790,387
同比增长率（%）33.69%10.31%1.76%15.32%12.09%
归母净利润（百万元）5,5375,5493,0394,0735,898