【行业研究报告】亿纬锂能-电池出货同比高增，储能盈利能力有望提升

利润为36.75亿元，同比增长18.40%，其中，第三季度归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%。动力电池出货同比高增，新客户不断拓展：前三季度公司动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%。商用车方面，公司根据产品线反馈，预计2026年商用车电池需求同比增长超过50%。乘用车方面，公司预计2026年乘用车动力电池出货量会有较大幅度增长，一是源于国际客户BMW的需求增长；二是国内新客户的导入，10月初公司会在国内启动新的大圆柱项目投建，满足国内乘用车客户就地配套的需求。储能电池出货快速增长，盈利能力有望提升：2025年前三季度公司储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%。公司预计四季度储能电池满产满销，出货量环比持续增长。毛利率方面，公司将继续优化商务，预计四季度毛利率环比提升。海外市场方面，公司预计2025年储能电池海外出货量占比不足两成，2026年目标超过25%。此外，公司表示将推动储能系统出货占比提升，亦有望带动储能业务盈利能力提升。固态电池稳步推进：全固态电池方面，公司按照先前规划，先建立中试线，然后不断做产品升级，预计在第四季度推出下一代产品。半固态电池方面，公司考虑投入小额资金对现有的某些产线进行升级改造，实现半固态电池的生产。同时，公司也在做下游市场的开拓工作。估值结合公司三季报，考虑减值和费用计提影响，调整盈利预测，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.20/3.61/4.83元（原预测2025-2027摊薄每股收益为2.50/3.31/4.02元），对应市盈率39.7/24.2/18.1倍；维持评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。投资摘要年结日：12月31日202320242025E2026E2027E主营收入(人民币百万)48,78448,61568,66790,348106,493增长率(%)34.4(0.3)41.231.617.9EBITDA(人民币百万)4,3594,1586,72610,46613,815归母净利润(人民币百万)4,0504,0764,4977,3879,887增长率(%)15.40.610.364.333.8最新股本摊薄每股收益(人民币)1.981.992.203.614.83原先预测摊薄每股收益(人民币)2.503.314.02调整幅度(%)(12.1)9.120.1市盈率(倍)21.323.539.724.218.1市净率(倍)2.52.54.43.83.3EV/EBITDA(倍)22.527.229.618.913.7每股股息(人民币)0.50.50.60.71.0股息率(%)1.21.10.60.81.1(23%)(3%)18%38%59%79%Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25