【行业研究报告】星源材质-隔膜行业拐点渐进，盈利有望逐步修复

星源材质隔膜行业拐点渐进，盈利有望逐步修复公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润1.14亿元。公司业绩阶支撑评级的要点2025年前三季度归母净利润1.14亿元：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收29.58亿元，同比增长13.53%；归母净利润1.14亿元，同比下降67.25%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降94.06%。第三季度实现营收10.60亿元，同比增长11.36%；归母净利润0.14亿元，同比下降86.96%。隔膜行业拐点渐近：根据公司公告，干法隔膜在2024年底由中塑协组织行业会议，2025年上半年已经实现接近30%的价格涨幅，2025年8月中行业会议，2025年上半年已经实现接近30%的价格涨幅，2025年8月中塑协再次组织了干法隔膜行业公司探讨“反内卷”，干法隔膜价格有望进一步上涨。湿法隔膜方面，在今年整体行业需求特别是储能需求较为旺盛的基础上，行业整体产能利用率较高。现在行业的供需情况有助于隔膜企业优化客户结构和提升自身利润。公司表示会通过提高高价值客户供货比例、对低利润较低或者负利润的客户提价等方式，提升企业经营利润。重视固态电池研发投入和市场开发，相关产品陆续送样：固态电解质材料方面，公司参股的新源邦已经拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货。在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池、有机-无机复合型全固态电池、硫化物全固态电池等，可获得全固态电池的高能量密度和本征安全性，还可提升全固态电池的装配效率，进一步优化其机械安全性和热安全性。相关产品都已陆续向头部电池企业送样。估值结合公司公告，考虑到隔膜均价下降，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.11/0.37/0.46元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为评级面临的主要风险原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。投资摘要年结日：12月31日202320242025E2026E2027E主营收入(人民币百万)3,0133,5414,1065,3916,402增长率(%)4.617.516.031.318.8EBITDA(人民币百万)1,1341,1461,0681,8682,238归母净利润(人民币百万)576364148497616增长率(%)(19.9)(36.9)(59.4)236.423.9最新股本摊薄每股收益(人民币)0.430.270.110.370.46原先预测摊薄每股收益(人民币)0.410.49-调整幅度(%)(73.3)(25.0)-市盈率(倍)36.136.0137.440.933.0市净率(倍)2.11.32.02.01.9EV/EBITDA(倍)22.022.330.318.314.2每股股息(人民币)0.20.10.00.10.1股息率(%)1.40.50.10.50.6(26%)(14%)(1%)11%23%36%Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25