【行业研究报告】安杰思-安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓

目前，公司下游经销商库存压力较小。在国内医改纵深推进、核心区
目前，公司下游经销商库存压力较小。在国内医改纵深推进、核心区
域集采不断落地的背景下，公司国内经营展现出了一定的韧性，2025年
1-9月公司新增入院数量相较年初净增加18%左右，临床合作数量总体呈
上升趋势。在国家提倡“反内卷”的背景下，预计未来市场销售端会带来
较为积极的影响。广东集采后，公司产品终端价格存在阶段性下降的压力，
公司有望凭借自身产品成本、质量、创新等优势，在广东集采后争取更多
的市场份额，并保持集采产品毛利率稳定。
海外受到关税政策的影响，公司全年北美的销售收入预计有10-20%
的降幅。现阶段公司积极抓住关税时间窗口，积极开拓北美市场。泰国工
厂投产计划正常略有滞后，公司预计泰国一期工厂12月左右会先行完成
对北美客户的发货，后续逐步扩展到海外其他地区。
研发进度稳步推进，双极有望成为新增长点
目前，子公司杭安医学四大研发管线进度整体符合预期，其中复用软
性内镜和能量平台两个项目的注册进度在正常推进中，内镜辅助治疗机器
人以及光纤多模态成像(一次性内镜)正常略有滞后，公司将加快后续研发
进度，目标按原研发计划达成。
公司原有双极系列产品上市后由于专机专用等一系列因素，市场推广
受到了一定的影响，公司通过第二代单、双混合系列产品进一步提升产品
创新的竞争力，预计第二代双极产品将于2025年底可以获批注册，并于
2026年进入全面市场推广期。公司现有双极系列产品在海外市场的推广
稳步进行中，预计双极系列产品将成为2026年新的业务增长点。
毛利率短暂承压，费用端投入力度加大
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.62pct至70.51%，主
要系集采的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分
别为9.01%、11.23%、12.44%、-1.59%，同比变动幅度分别为-0.80pct、
+2.63pct、+2.74pct、+7.45pct，费用端上升主要系公司加大研发及销售推
广力度以及利息波动。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研
发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.10%、11.11%、12.54%、
(20%)
(8%)
4%
16%
28%
40%
24/11/11