【行业研究报告】百济神州-3Q25强势增长、全年指引再上调，新管线爆发期将至，上调目标价

世界级血液瘤管线实力持续验证，实体瘤即将爆发：公司有47项研究摘
要入选12月的ASH大会，包括1LCLLIII期SEQUOIA研究的六年随访数据
（72个月PFS率74%，非头对头比较阿卡替尼62%）。同时下一代血液
（72个月PFS率74%，非头对头比较阿卡替尼62%）。同时下一代血液
瘤品种继续发力，凭借高效的头对头临床设计，世界级血液瘤管线实力愈
发清晰：1）Bcl-2sonrotoclax在ASH大会上的多项摘要显示，其在r/r
MCL、r/rCLL等适应症上的数据优于维奈克拉，而其与泽布替尼的组合在
初治CLL中显示出优于其他类似组合的疗效和安全性，公司即将启动一项
头对头阿卡替尼+维奈克拉组合的III期研究。2）BTKCDAC在BTK耐药
CLL中的疗效优于pirtobrutinib，头对头研究已于近期启动。此外，公司
实体瘤新品种将集中迎来PoC数据，4Q25-2026年可重点关注FGFR2b
ADC、CEAADC、EGFRCDAC、PRMT5+MAT2A组合、EGFR/MET/MET三抗
等品种，而CDK4、B7H4ADC等已取得PoC的品种也即将启动III期研究
。公司管线快速迭代与充实，后泽布/PD-1时代的长期增长能见度高。
上调目标价：我们基于3Q25业绩上调公司净利润预测3-52%，主要反映
对经营费用率更乐观的预期。我们上调DCF目标价至231港元/385美元
资料来源：公司资料，交银国际预测