【行业研究报告】株冶集团-株冶集团三季报点评：平台定位日益清晰，金价上涨提升盈利

⚫黄金价格大幅上涨，盈利水平持续提升。根据钢联数据，25Q3黄金均价为792.8元
/克，同比24Q3上涨39.54%，环比25Q2上涨2.84%。受益于黄金价格大幅上
涨，公司25Q3盈利能力加速改善。利润方面，公司25Q3单季实现扣非归母净利
涨，公司25Q3盈利能力加速改善。利润方面，公司25Q3单季实现扣非归母净利
润3.29亿元，同比增长72.44%，增速较25Q2的70.9%加快1.54PCT；利润率方
面，公司25Q3单季销售毛利率12.62%，较25Q2的12.31%增长0.31PCT；公司
25Q3单季扣非后销售净利率6.24%，较25Q2的5.55%增长0.69PCT。公司持续
实施铅锌和贵金属两大业务双轮驱动的发展战略，随着未来贵金属价格进一步上
涨，盈利能力有望稳步提升。
⚫平台定位日益清晰，集团资产有望注入。公司是中国五矿集团有限公司旗下整合矿
产及冶炼资源的主要上市公司平台，当前与金信铅业、黄沙坪矿业等存在同业情
况。根据2025年9月16日公司披露的《无偿划转协议》，水口山集团与湖南有限
公司控股股东同步变为湖南有色。随着股权关系结构理顺，未来相关资产注入进程
或提上日程，公司内生增长的动能有望进一步增强。
⚫金价左侧或已企稳，看好金价中期上行。本轮金价自10月16日调整以来，国内外
隐含波动率指标持续下降。截止2025年11月7日，Cboe黄金ETF波动率已下降
至20.13%，基本持平9月波动率区间16%-20%的区间上限，并且上期所黄金期权
平值隐波同步下降至18.2%以下。由于隐含波动率已下降至金价波动的正常区间范
围，我们认为金价左侧或已企稳。向后看，黄金在法币信用下行与通胀预期上行多
重利多因素下有望维持中期上行，公司业绩有望受益贵金属价格上涨而持续提升。
⚫我们根据当前贵金属价格，调整公司2025-27年每股收益分别为1.02、1.43、1.56
元（原预测为1.03、1.21、1.33元），根据可比公司2025年市盈率估值水平，给予
风险提示
全年产量目标完成进展不及预期，矿产金、银成本大幅上升，资产注入计划变化