【行业研究报告】国电南瑞-网外业务快速发展，看好新能源发电占比持续提升带来的电网安全业务增长

2025Q1-3,公司营收385.8亿元，同比+18.5%；归母净利润48.6
亿元，同比+8.4%；其中2025Q3公司营收143.3亿元，同环比分别
+16.7%/-6.6%，归母净利润19.0亿，同环比分别+7.8%/-16.2%。
利润端：业务板块结构变化导致盈利有所下滑，费控管理能力进
一步提升。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别26.5%/13.3%，同比分
别-2.8pcts/-1.3pcts；公司主要费用中，销售费用率（3.9%）、管理
费用率（2.5%）和研发费用率（6.0%）有所下降，财务费用率（-0.4%）
有所上升,四项费用率总体下降1.2pcts，有效提升公司的盈利能力。
网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。电网市场：在省级落
地电力现货市场、新一代调度、配电自动化和新一代用采等，网内市
场份额巩固提升；电网外市场：中标华能乌兰察布、国电投海西州等
储能，陕西佛坪、福建仙游等抽蓄；国际市场：拓展取得新突破，沙
特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供
货等重大项目。
l盈利预测与投资评级:
我们预测公司2025-2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿
元，归母净利润分别为83.4/94.1/106.5亿元，对应PE分别为
l风险提示：
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据
更新不及时的风险。
n盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）57417646287248080601
增长率(%)11.1512.5612.1511.20
EBITDA（百万元）10167.7211553.6112733.5414047.42
归属母公司净利润（百万元）7610.128338.699408.2210648.73