【行业研究报告】通威股份-25Q3拐点初现，受益于行业反内卷价格提升

⚫2025前三季度实现归母净利润-52.7亿元，2025Q3亏损呈持续收窄
公司前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净利-52.7
亿元，同比下降32.64%；其中，2025Q3实现收入240.91亿元，同比
下降1.57%，环比下降1.97%；归母净利-3.15亿元，同比增长62.69%，
下降1.57%，环比下降1.97%；归母净利-3.15亿元，同比增长62.69%，
环比增长86.68%。25Q3公司冲回资产减值损失2.47亿元、信用减值损
失0.12亿元。
⚫硅料：25Q3亏损收窄，受益于7月开始的行业响应反内卷提价
自7月起，光伏行业开始反内卷，硅料价格逐步提升至全成本线，25Q3
硅料单吨亏损明显收窄。售价端，25Q3硅料行业价格呈现单边向上趋势，
根据硅业分会数据，2025年7月2日，N型复投料均价3.47万/吨，2025
年9月24日，N型复投料均价5.32万元/吨，25Q3涨价幅度约53%。
成本端，考虑到7-9月为四川地区丰水期，以及公司开工率保持相对稳
定等因素，公司硅料生产成本呈现平稳向下趋势。受益于25Q3反内卷
带来的涨价驱动，公司硅料单位亏损呈现大幅收窄态势。展望25Q4，在
价格端未看到较强上涨驱动的影响下，我们预计硅料价格及单位盈利均
保持相对平稳。
⚫电池片组件：对上游涨价传导相对较弱，但新技术布局优势仍相对突出
价格方面，25Q3电池片和组件涨价幅度略低于上游，25Q3电池片、组
件分别涨价39%、1%（根据infolinkconsulting，2025年7月2日，TOPCon
电池片报价0.23元/W、N型组件报价0.68元/W，2025年9月25日，
TOPCon电池片报价0.32元/W、N型组件报价0.69元/W）。出货量方面，
考虑到上半年抢装因素，25Q3出货量有所减少。整体来看25Q3公司电
池片组件业务小幅承压。
⚫投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年实现收入623/691/750亿元，同比
-32.3%/+10.8%/+8.7%，预计实现归母净利润-55/14/28亿元，同比
级。
⚫风险提示
全球光伏装机不及预期的风险。硅料价格修复不及预期的风险。减值超预期
的风险。
通威股份（600438）
公司点评
报告日期：2025-11-11