【行业研究报告】百济神州-3Q25业绩回顾：泽布替尼持续稳健放量；关注CDK4抑制剂临床进展

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事件
2025年三季度，百济神州实现收入14.1亿美元（同比+41%，环比
+7.7%），其中公司产品收入14.0亿美元。公司实现毛利率86.1%
（同比+3.1ppts）。公司研发费用5.2亿美元（同比+5.5%），销售
费用5.3亿美元（同比+16.2%），经营利润为1.6亿美元（去年同
期为亏损1.2亿美元）。三季度公司实现净利润1.2亿美元。管理
层上调2025全年总收入指引至51-53亿美元（前值50-53亿美
层上调2025全年总收入指引至51-53亿美元（前值50-53亿美
元），略微下调经营费用至41-43亿美元（前值41-44亿美元）。
点评
泽布替尼海外市场稳健放量符合预期，2025年泽布替尼全球收入
有望接近39亿美元。
2025年三季度按产品收入来看：
1.泽布替尼（BTK）全球收入10.4亿美元（同比+50.8%，环比
+9.6%）；其中在美国7.4亿美元（同比+46.7%，环比
+8.0%）；欧洲1.6亿美元（同比+67.7%，环比+8.4%）；中国
0.9亿美元（同比+36.3%，环比+11.1%）。我们预计四季度泽布
替尼环比有望实现5-10%的增长，2025年泽布替尼全球收入有
望超过39亿美元。
2.替雷利珠单抗（PD-1）全球收入1.9亿美元（同比+16.7%，环
比-1.5%）。
管线催化丰富，重点关注血液瘤管线和CDK4抑制剂临床进展
血液瘤方面，重点关注BCL-2抑制剂和BTKCDAC：
索托克拉（BCL-2抑制剂），管理层预计：
1.2H25索托克拉用于复发/难治套细胞淋巴瘤（R/RMCL）的数据
将于2025ASH读出；管理层计划递交R/RMCL适应症的美国上
市申请。
2.1H26开展在慢性淋巴细胞白血病患者（TNCLL）中，泽布替尼
联用索托克拉（ZS）头对头阿卡替尼联用维奈托克，从而确立
ZS在慢淋患者固定疗程中的优选地位。
3.2026年开展2L+多发性骨髓瘤（MM）的III期临床，用药方案
为以索托克拉为基础的三药联用。
BTKCDAC，管理层表示：
1.1H26，BTKCDAC用于治疗复发/难治慢性淋巴细胞白血病（R/R
CLL）的二期临床数据有望读出；
2.BTKCDAC头对头pirto的III期临床已经启动；BTKCDAC联用索
托克拉固定疗程正在探索中，目标开启R/RCLL的三期临床。
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kh.meng@htisec.comjohn.zy.nie@htisec.com
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