【行业研究报告】东鹏饮料-跟踪报告：第二曲线高增，持续迈向平台型公司

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
盈利高增符合预期，非经损益带动明显。25Q1-Q3公司实现收入
168.44亿元，同比上升34.1%；归母净利润37.61亿元，同比上升
38.9%，业绩持续高增长。25Q3单季收入61.07亿元，同比上升
30.4%；归母净利润13.86亿元，同比上升41.9%，扣除非经常性损
益后25Q3归母净利增速放缓至上升32.74%，核心盈利增速相对平
稳。
核心品类承压放缓，新品高增拉动。25Q3核心品类能量饮料收入
核心品类承压放缓，新品高增拉动。25Q3核心品类能量饮料收入
42.0亿元，同比仅上升15.1%，增速明显放缓。区域上，25Q1大
本营广东收入增速降至上升2.1%，华南老区增长放缓；而华北、
华东、西南等新兴市场收入同比均高增逾30%。作为功能饮料龙
头，公司近年来加速丰富产品矩阵，摆脱对单一核心产品的依
赖。2025年Q1-Q3，电解质饮料新品“东鹏补水啦”实现营收28.47
亿元，占总营收比重升至16.9%，同比增长7.2pct。公司还推出低
糖茶饮“东鹏果之茶”等新品类，25Q1-Q3其他品类合计收入14.24
亿元，占比提升至8.5%。尽管新品毛利率偏低，产品结构变化在
一定程度上对整体毛利率形成边际压力，但其成功推出与成长也
为公司注入新的增长引擎。
毛利率有所走低，但费用管控有力，经营杠杆明显。25Q3公司毛
利率45.2%，同比下降0.6pct。原材料价格回落带来一定成本红
利，但新品占比增高也对毛利率水平带来影响。同时销售费用率
显著优化，经营杠杆明显，冰柜投放提前使Q3销售费用率同比下
降约2.6%，净利率升至22.7%，同比提高1.8%。公司持续投入供
应链建设，已建成9大生产基地，新基地逐步投产显著提升区域供
给效率。规模效应叠加精细化运营，使公司毛利率和净利率稳步
提升，费用管控优化下盈利能力进一步增强。
长期逻辑仍清晰，渠道扩张持续兑现。公司将持续推进多品类、
全国化及全球化战略。成熟市场增速放缓的同时，华北、华东、
西南等新兴区域收入同比均实现30%以上增长，区域结构更趋均
衡。截至2025年上半年，公司渠道终端网点达420万家，较2024
年底净增20万家，营销网络进一步下沉拓展。产品端除能量饮料
外，电解质饮料、果茶等新品迅速放量，产品矩阵日益丰富。公
司凭借渠道、品牌和产品等优势，有望在能量饮料和电解质水等
市场巩固领先地位，并稳步迈向综合性饮料集团的目标。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为
208.8/253.9/300.3亿元，同比增长31.8%/21.6%/18.2%；归母净利
润为45.7/57.7/68.9亿元，同比增长37.4%/26.2%/19.4%；EPS分别
为8.8/11.1/13.2元。公司历来成长性好、ROE高，因此享有高于行
业的估值溢价，我们给予公司26年30xPE，目标价为333元，给
予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争激烈、原材料价格上行。
闻宏伟HongweiWen
hongwei.wen@htisec.com
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