【行业研究报告】贝壳-W-AI助力提效，看好利润释放弹性

业绩简评
业绩简评
2025年11月10日，公司披露2025Q3业绩，25Q3公司总收入231
亿元，yoy+2.1%；经调整经营利润11.7亿元，经调整经营利润率
为5.09%；经调整净利润12.9亿元，经调整利润率为5.58%。
经营分析
存量房业务：人员提效，AI助力。1）25Q3存量房业务GTV5056
亿元，yoy+5.82%，qoq-13.35%；收入60亿元，yoy-3.64%，qoq-
18.33%。25Q3链家门店贡献GTV为1900亿元，占存量房业务GTV
比例为37.58%，yoy-3.13pct，qoq+1.06pct。25Q3存量房业务贡
献利润率为38.96%，yoy-2.05pct，qoq-8.53pct。2）截至2025年
9月30日，贝壳平台门店数量6.14万家，yoy+27.3%，qoq+1.4%；
经纪人数量54.6万，yoy+14.5%，qoq-2.2%。25Q3公司迭代AI产
品"好客"，贡献50%+成交量。公司通过AI技术加大潜在商机获
取；同时通过尾部经纪人淘汰，提高人效，成本实现有效管理。
新房业务：高基数影响增速，成本管理有效推进。25Q3新房业务
GTV1963亿元，yoy-13.7%；收入66亿元，yoy-14.1%。公司本季
度表现与克而瑞TOP100开发商-14.2%降幅基本一致，主要受去年
下半年高基数影响。固定成本yoy-25%降至历史新低水平。
家装家居业务：受地产交易影响单量，持续高毛利表现。25Q3家
装家居收入43元，yoy+2.06%；贡献利润率32.00%，继25Q1后持
续将毛利率稳定在32%水平。收入增速收窄主要因二手新房市场调
整影响、组织结构调整周期、主动控制激进增长策略防范风险。公
司已连续2个季度实现总部费用分摊前盈利，我们看好家装家居
业务往后对利润的正向贡献。
房屋租赁业务：在管规模持续提升，盈利能力得到验证。25Q3房
屋租赁业务收入57亿元，yoy+45%，主要是由于省心租房源增加。
净额法确认比例持续提升，助力业务毛利率提升至8.7%，租赁业
务已连续2个季度实现盈亏平衡。
盈利预测、估值与评级
我们认为公司今年受地产行情因素影响，收入和利润下滑在所难
免，但凭借公司阿尔法能力，表现远超大盘，我们看好非地产交易
业务的利润释放，预计公司2025/2026/2027年经调整净利润为
59.16/76.63/96.75亿元，公司股票现价对应PE估值为
风险提示
房地产行业复苏不及预期；佣金政策监管的风险；反垄断政策的风
险；消费复苏不及预期的风险。
主要财务指标