【行业研究报告】有色金属-有色、钢铁行业：西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革有望临近

⚫西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局或迎巨变。据外交部消息，应几内亚总统敦布
亚邀请，刘国中副总理作为习近平主席特别代表于11月11日出席西芒杜铁矿项目
投产仪式。在10月20日西芒杜项目首列重载矿石列车已经成功发运，为项目的正
投产仪式。在10月20日西芒杜项目首列重载矿石列车已经成功发运，为项目的正
式投产奠定了坚实基础。西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，平
均品位达到65%以上，年产能可达到1.2亿吨，满产产量或仅次于四大矿山，具有
成为第五大矿山的潜力。凭借巨大的资源量，西芒杜项目的投产或在较大程度上打
破四大矿山对铁矿石供给的垄断格局，铁矿供给格局或迎巨变。
杜较高权益份额，其中中国宝武通过CIOH对西芒杜南部矿区持股比例为7.99%，
在项目运营期间还可通过WCS将北部矿区持股比例增至43.35%，中铝集团通过
CIOH对南部矿区持股比例35.25%，且中国宝武或将负责西芒杜铁矿石的采购销
售。此外中国作为全球铁矿石最大的进口国，当前人民币结算模式已推动以国内期
货价格为基准的“基差贸易”模式被更广泛采用，例如淡水河谷等全球主要矿商已与中
国企业签订以大连商品交易所铁矿石期货价格为基准的基差贸易合同，10月澳大利
亚矿业巨头必和必拓同意自2025年第四季度起，将对华铁矿石贸易中约30%的现货
交易改用人民币结算。我们认为，随着中资入局西芒杜增强对铁矿石资源的话语
权，铁矿定价、结算体系变革或不远，盈利有望回流国内钢企。
⚫中期铁矿供给过剩格局或不改，钢铁行业成本端边际利好有望加速兑现，重视钢铁
板块中期投资机会。在西芒杜铁矿项目的带动下，全球矿企扩产步伐迈进，随着西
芒杜、Onslow等项目集中投产，据测算25-27年铁矿产量增速或达约1%、5%、
3.6%，在全球制造业恢复前景不明的情况下，需求端增速或不及供给端扩产速度，
中期铁矿供给过剩格局不改或使得铁矿石价格下行确定性趋强。西芒杜项目的正式
投产、中资在铁矿定价结算层面话语权的提升，有望使得钢铁行业成本端边际利好
加速兑现，或将降低钢企生产成本释放盈利空间。在环保改造项目渐近尾声、行业
资本开支或逐渐步入下行区间的预期下，低资本开支叠加稳定的盈利有望提高钢企
的分红能力，我们坚定看好钢铁板块的中期投资价值。
⚫钢铁板块：建议关注产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红的南钢股份
钢铁(000932，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)。
风险提示
西芒杜铁矿投产进度不及预期的风险；供给侧减量政策落地不及预期的风险；宏观经济
波动影响下游需求导致不达预期的风险；产能统计遗漏影响测算结果的风险
投资建议与投资标的