【行业研究报告】许继电气-业绩稳健增长，看好“十五五”柔直技术的应用提升

元，同比+0.8%；其中2025Q3公司营收30.1亿元，同环比分别+9.3%/-
元，同比+0.8%；其中2025Q3公司营收30.1亿元，同环比分别+9.3%/-
26.7%，归母净利润2.7亿，同环比分别+0.3%/-37.3%。
费用端：持续投入研发，费用率整体有所提升。2025Q1-3，公司
毛利率、净利率分别为23.9%/10.6%，同比分别+1.9pcts/-0.1pct，
公司主要费用中，销售费用率（4.3%）、财务费用率（-0.4%）和研发
费用率（5.2%）有所上升，管理费用率（3.4%）略微下降，四项费用
率总体上升1.0pct，影响公司的盈利能力。
“十五五”期间柔直技术的应用有望进一步提升。2025年11月
10日，国家发改委和能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导
意见》，新能源消纳需要强化电网技术创新，试点试验高比例新能源
特高压柔性直流输电、大容量高电压海上柔性直流海缆输电技术以及
多端直流孤岛运行技术，公司的换流阀产品有望持续开拓。
l盈利预测与投资评级:
我们预测公司2025-2027年营收分别为185.8/204.8/225.3亿
元，归母净利润分别为13.0/15.4/18.0亿元，对应PE分别为23/19/16
l风险提示：
电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞
争加剧风险；需求不及预期的风险。
n盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）17089185842048122527
增长率(%)0.178.7510.219.99
EBITDA（百万元）1693.311970.342259.702572.91
归属母公司净利润（百万元）1116.931299.911539.281798.57