【行业研究报告】禾赛-3Q全线超预期，上调全年盈利指引

业绩点评
2025年11月11日，公司发布25年三季度业绩报告。我们
认为，公司3Q收入端略超预期，ADAS出货量超预期，利润
认为，公司3Q收入端略超预期，ADAS出货量超预期，利润
端大超预期。
收入略超预期，ADAS出货量连续超预期。1）收入端略超预
期：公司3Q实现营收7.95亿元，yoy+47.5%；截至财报发
布前BBG一致预期为45.4%。2）出货量超预期：公司3Q
LiDAR交付量44.1万颗（截至财报发布前BBG一致预期为
40.3万颗），yoy+228.9%；其中，ADASLiDAR交付量38.1
万台（截至财报发布前BBG一致预期为33.7万颗），
yoy+193.1%；RoboticsLiDAR交付量6.1万台，
yoy+1311.9%。
毛利率超预期维持高位，净利润大超预期。1）毛利率超预期
维持高位：3Q毛利率为42.1%，环比基本持平。2）净利润
大超预期3QGAAP/剔除股权处置GAAP盈利分别为
2.56/1.06亿元，利润率分别为32.2%/13.3%，即使剔除股权
处置盈利也大超BBG0.57亿元的市场预期；3QNon-GAAP/
剔除股权处置Non-GAAP盈利分别为2.88/1.38亿元，利润
率分别为36.2%/17.4%。
毛利润总额首度覆盖OpEx，经营杠杆开始释放。OpEx优化
幅度基本符合预期：3QOpEx(仅三费)3.16亿元（被3.3亿
元毛利润完全覆盖），同比改善7.9%。其中，研发/管理/销售
费用率分别为25.0%/9.2%/5.5%，同比分别下降
15.8pp/5.0pp/3.1pp。
看点：①上调全年盈利指引：公司将全年GAAP净利润指引
上调至3.5-4.5亿元。②大客户份额无虞：3Q公司斩获前两
大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现100%标
配。③通胀叙事获得定点验证：3Q公司ETX斩获一家中国
前三的造车新势力企业的定点合作，且该客户为公司现有客
户，且相关车型是ETX+FTX的量价双通胀方案，计划2026
年底2027年初SOP。
盈利预测、估值与评级
我们调整公司2025~2027年营业收入分别为31.7/47.3/67.1
亿元，归母净利润分别为4.0/7.5/12.5亿元，EPS分别为
风险提示
智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激
光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。
公司基本情况（人民币）