【行业研究报告】食品饮料-25Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善

核心观点
⚫25Q3业绩总结：1）白酒：供给端加速出清，板块进入深度调整阶段。白酒
板块25Q3收入/归母净利润分别同比-18.5%/-22.2%，继25Q2以来加速探
底，主要归因于6月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端动销明显
底，主要归因于6月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端动销明显
承压，同时渠道库存压力较大，上市公司主动降低发货速度、为行业纾解压
力。分公司来看，25Q3贵州茅台凭借强品牌力仍能实现收入与利润正增长；
山西汾酒得益于性价比价格带产品布局，整体收入仍能实现正增长，但盈利能
力略有下滑；五粮液、泸州老窖、洋河、今世缘等其他酒企收入与利润下滑幅
度明显，处于主动去库存阶段。2）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能
力持续改善。啤酒板块25Q3收入同比+0.6%，主要得益于产品结构优化持续
带动单价提升，但增速较25Q2略有放缓，主要系需求偏弱导致销量有所承
压，以及部分企业均价受到货折等因素扰动；25Q3归母净利润同比+11.3%，
实现高速增长，得益于原料成本红利释放与较好的费用控制，行业毛销差同比
+1.3pcts。分公司来看，大部分啤酒公司盈利能力同比实现改善，如青岛啤酒、
燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重庆啤酒盈利能力同比阶段性下降，主要
系费用投入阶段性上升。
⚫数据跟踪：10月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10月底飞天整箱、散
瓶批价为1675/1640元，较9月30日-105元/-120元，较去年同期-495/-510
元。八代普五批价为855元，较9月30日+15元，较去年同期-95元。国窖
1573批价为850元，较9月30日+10元，较去年同期-10元。青花20批价
为360元，较9月30日持平，较去年同期-15元。梦之蓝M6+批价为540
元，较9月30日持平，较去年同期-10元。2）包装材料，截至2025年10
月31日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比
+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/-
9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025年9
月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10月30日，国内生鲜乳价格3.03元
/公斤，同比-3.2%，较上月（9月30日）-0.3%；GDT拍卖全脂奶粉中标价
3610美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。
⚫行情跟踪：10月食品饮料指数行情回暖。2025年10月1日至10月31
日，食品饮料行业跌幅0.5%，相对于Wind全A指数的超额收益为-0.4%，
在31个子行业中排名第21，环比9月明显改善。10个子板块中5个子板块
实现月度正收益，其中预加工食品、保健品、烘焙食品涨幅居前，分别为
+4.6%、+4.1%、+2.7%。
⚫投资建议：10月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情表现
与25Q3业绩呈现一定正相关性，预加工食品、保健品因业绩环比明显改善而
涨幅居前，白酒板块上市公司报表端开始出清导致股价表现较弱。展望25Q4，
我们认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线索：1）年底的估值切
换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的，包括锅圈、农夫山泉、东鹏
饮料、卫龙美味、盐津铺子；2）在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下，
可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向，大众品板块关注宝立食品、安
井食品、青岛啤酒、百润股份等；白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒。
⚫风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革
效果不及预期的风险，食品安全风险。
食品饮料行业