【行业研究报告】-2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路

2026年中国宏观经济展望：“十五五”
开局年的经济再平衡之路
开局年的经济再平衡之路
展望2026年，我们认为整体宏观环境的不确定性将有所下降，但接下
来经济运行仍面临几点挑战。在政策前置发力和外需远好于预期的助推
下，今年以来经济走势良好，5%左右的全年经济增速目标基本可以实现。
与此同时，整体经济发展面临的不确定性有所下降。从外部来看，中美
贸易关系似乎已经形成一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。相比去
年年底我们讨论特朗普2.0时的情形，今年双方关系的不确定性显著下
降。从内部来看，困扰中国经济的两大风险——地方政府债务风险和房
地产风险在2025年均有所下降。尽管如此，经济发展不平衡（供给复
苏远好于需求）、房地产行业迟迟未能企稳、通胀低迷等仍将是中国经
济2026年面临的挑战。
2026年经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需
贡献的下滑。今年前三季度净出口对GDP高达1.5个百分点的贡献值或
难延续。我们预计明年出口增速或小幅下滑1.5个百分点到3.0%，净出
口对经济增速的贡献下滑至0.4个百分点。中美贸易关系在明年或将继
续处于一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。而内需或在政策激励和
低基数情况下改善，消费和投资的加总贡献（4.3个百分点）高于今年
的3.5个百分点。加总来看，我们预计2026年的实际经济增速将下滑
0.2个百分点到4.7%。不过，我们认为促通胀或在“反内卷”和需求端
政策努力下取得阶段性进展，名义GDP增速可能回升0.8个百分点到
4.5%。美元兑人民币汇率或继续维持基本稳定。
政策支持亦会向经济再平衡、扩大内需的方向倾斜，但亦会注意留出一
定政策空间。我们预计2026年的经济增速目标仍将制定在5%左右。政
策端将继续发力，助推实现经济增速目标和推动经济再平衡。在财政政
策上，我们预计明年两会制定的预算赤字率将持平在4.0%。超长期特别
国债额度或定在1.6万亿元（今年：1.3万亿元）。地方政府新增专项债
额度可能持平或略高于今年的4.4万亿元。扩大内需、尤其是促消费或
是明年财政政策关键所在。除了消费品以旧换新政策范围有望扩容之外，
政府或将完善社保医保政策以降低居民预防性储蓄意愿、和/或推出类
似于育儿补贴的其他项目补贴以增收入和改善民生。此外，政府亦会扶
持基建投资和制造业投资以稳投资，聚焦民生和科技创新相关领域。在
货币政策上，我们认为宽松的货币政策仍将继续，但变得更加数据依赖。
我们预计从现在到明年年底，央行或再降息10-20个基点，以及降准50-
100个基点。此外，鉴于整体房地产市场风险的降低，我们认为明年房
地产支持政策或温和推进，与今年相似。
风险提示：刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风
险再度扩大、中美关系演化有别于我们的基本假设。
金晓雯，PhD，CFA