【行业研究报告】-宏观点评：专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大信号

事件：11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报
告》（后文简称《报告》）。
核心结论：本次报告定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融
核心结论：本次报告定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融
工作报告等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策；强化宏观政策
取向一致性”等，但也有一些新变化，包括重提“做好逆周期和跨周期
调节”、新增“完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆
盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”等。本次报告还
设专栏对货币政策框架相关内容做了详细讨论，包括科学看待金融总
量指标、货币与基础货币的关系及未来演化、保持合理的利率比价关
系等，对于理解央行货币政策框架的变迁具有重要意义。往后看，维持
我们年度策略报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：
货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计
2026年一季度之前大概率会降），紧盯基本面的变化。
信号1：央行对全球经济仍然担忧，认为“全球经济增长动能依然不
足”，继续强调“部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现”，
除“关税对贸易的影响”、“全球金融市场风险”、“财政可持续性隐忧”
外，央行新增关注“地缘政治冲突可能影响经济金融稳定”。对于国内
经济，央行更加乐观，认为“经济稳中有进，实现全年预期目标有基
础有支撑”，但也指出我国发展环境“处于战略机遇和风险挑战并存、
不确定难预料因素增多的时期”，要“保持战略定力，增强必胜信心，
推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”。
>对于全球经济：央行仍然担忧，认为“全球经济增长动能依然不足”，
尤其是“部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现”，“全球经
济增长仍存不确定性”，也指出“劳动力市场降温”。央行继续提示要关
注“关税对贸易的影响或逐步显现，拖累全球经济增长”、“全球金融市
场风险仍需关注”、“财政可持续性隐忧依然存在”，新增提示“地缘政
治冲突可能影响经济金融稳定”。
>对于国内经济：央行更加乐观，认为“国民经济稳中有进，实现全年
预期目标有基础有支撑”，主要有三点原因：一是“生产供给增势良好”、
二是“消费潜力不断释放”、三是“宏观政策更加积极有为”。但央行也
指出当前“我国发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑
战并存、不确定难预料因素增多的时期”，国内经济回升向好基础“仍
需加力巩固”，要“保持战略定力，增强必胜信心，推动事关中国式现
代化全局的战略任务取得重大突破”，强调未来要“促进形成更多由内
需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。
信号2：对于全球通胀，央行认为主要经济体“通胀走势分化”、“未来
仍存不确定性”，删除了“部分经济体通胀仍有粘性”。对于国内通胀，
央行指出国内物价“运行有所改善”，表示“物价水平受多方面因素共
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