【行业研究报告】华鲁恒升-Q3主营产品盈利承压，新材料项目持续推进

2025年10月29日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实
现营收235.52亿元，同比-6.46%；实现归母净利23.74亿元，同
比-22.14%，实现扣非归母净利23.56亿元，同比-22.98%。Q3
比-22.14%，实现扣非归母净利23.56亿元，同比-22.98%。Q3
单季度，公司实现营收77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；
实现归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.60%；实现扣非
归母净利润7.97亿元，同比-3.12%，环比-6.91%。
⚫主要产品价格下行，以量补价彰显业绩韧性
受市场供需、原材料波动、政策调整等因素影响，主要产品价格
承压，公司依托销量增长与原材料价格下跌带来的成本优势，部
分冲抵产品价格下行对业绩的拖累。2025年前三季度公司新能源
新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销
量分别为216.34、433.29、43.29、114.38万吨，同比分别
+13.84%、+35.45%、+0.87%、+1.64%；分别实现营收115.56、
58.26、17.69、25.15亿元，分别同比-6.17%、+11.01%、-5.55%、
-17.49%。由于上游纯苯、双氧水、液氨等主要原料价格持续下跌，
下游农业种植、增塑剂等行业需求疲软，供给持续过剩，主要产
品价格持续下跌。公司尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、
醋酸、碳酸二甲酯的均价分别为1755、6460、9095、6850、8675、
2320、4070元/吨，同比分别-12.25%、-31.42%、-28.64%、
-18.45%、-22.51%、-20.55%、-8.44%。碳酸二甲酯由于部分主
流工厂停车检修、临近国庆下游行业集中备货，短期内价格出现
反弹，压缩同比降幅。原料端，原料煤、苯、丙烯的均价分别为
690、5930、6005元/吨，同比分别-18.20%、-19.81%、-2.36%，
原料价格下跌缓解部分业绩压力。
⚫新项目投产对冲检修影响，三季度毛利率稳中有升
2025年8月2日至31日，公司对部分生产装置进行停车检修；8