【行业研究报告】澳博控股-25Q3 EBITDA利润率环比改善，市场份额小幅下滑

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事件：澳博控股发布25Q3业绩，公司实现净收益70.3亿港元，同比下滑6.2%；经调整EBITDA达8.8亿港元，同比
下滑15.0%，对应经调整EBITDA利润率为12.5%，同比下滑1.3个百分点。截至25Q3，公司净收益达216.7亿港元，
同比提升1.8%；经调整EBITDA达25.3亿港元，同比下滑8.8%，对应经调整EBITDA利润率为11.7%，同比下滑1.3
个百分点。
公司净收益同比环比均有所下滑，上葡京总收益同比环比均有所改善。25Q3公司实现净收益70.3亿港元，同比下滑
6.2%，环比下滑1.7%。其中，博彩/非博彩业务分别贡献65.4/5.0亿港元，同比分别变动-6.5%/-1.4%，环比分别变动
6.2%，环比下滑1.7%。其中，博彩/非博彩业务分别贡献65.4/5.0亿港元，同比分别变动-6.5%/-1.4%，环比分别变动
-2.1%/+3.5%，占比分别为93%/7%。按物业划分，上葡京/新葡京的总收益（未剔除佣金奖励）分别为19.1/20.0亿港
元，同比分别变动+7.4%/-0.7%，环比分别变动+12.6%/+6.9%，占比分别为27%/29%。
公司自有物业下注额同比环比均有所提升。不考虑卫星娱乐场的情况下，公司的总下注额达554.1亿港元，同比提
升21.1%，环比提升3.5%。其中，VIP/中场/老虎机的下注额分别为192.5/206.7/154.9亿港元，同比分别变动
+24.3%/+3.5%/+50.5%，环比分别变动+1.1%/-0.4%/+12.6%，占比分别为34.7%/37.3%/28.0%。经测算，25Q3公司的
VIP/中场/老虎机赢率分别为3.7%/17.5%/3.1%，24Q3VIP/中场/老虎机赢率分别为5.0%/18.2%/3.5%。
公司博彩毛收入增速不及行业同期水平，环比下滑1.8%。公司博彩毛收入达71.4亿港元，同比下滑4.7%，同比增速
不及行业同期水平（+12.5%），环比下滑1.8%。其中，VIP/中场/老虎机的毛收入分别为7.1/57.4/6.9亿港元，同比
分别变动-8.5%/-5.9%/+11.0%，环比分别变动+55.3%/-5.9%/-3.4%，占比分别为10.0%/80.4%/9.6%。按物业划分，上葡
京/新葡京/其他自行推荐娱乐场/卫星娱乐场的博彩毛收入分别为15.8/19.1/13.1/23.5亿港元，同比分别变动+11.0%/
-1.8%/-5.6%/-14.6%，环比分别变动+15.5%/+6.7%/-0.5%/-16.2%，占比分别为22.1%/26.7%/18.3%/32.9%。公司的博彩
毛收入同比下滑或因君怡卫星娱乐场的关闭及赢率下滑所致。
经调整EBITDA利润率环比改善，上葡京经调整EBITDA由负转正。公司的经调整EBITDA达8.8亿港元，同比下滑
15.0%，环比提升28.1%，对应的经调整EBITDA利润率为12.5%，同比下滑1.3个百分点，环比提升2.9个百分点。
其中，上葡京/新葡京的经调整EBITDA分别为1.1/4.7亿港元，对应的经调整EBITDA利润率（经调整EBITDA/总收
益）分别为5.8%/23.5%，同比分别变动-3.5/-3.5个百分点，环比分别变动+9.8/+0.9个百分点。上葡京25Q3的经调整
EBITDA由负转正，但仍低于24Q3水平。
市占率：25Q3公司的市占率达11.8%，较25Q2的12.3%下滑0.5个百分点，较24Q3的13.9%下滑2.1个百分点。
资本开支：公司于三季度的资本开支为4.12亿港元，主要用于家私、装置及设备以及租赁物业装修。
卫星娱乐场陆续停止运营，或使公司市场份额下滑。英皇宫殿娱乐场已于2025年10月31日结束运营。截至11月
12日，公司的两家卫星娱乐场君怡及英皇宫殿已停止运营。此外，皇家金堡娱乐场将于11月21日终止营运。25Q3
公司的卫星娱乐场博彩毛收入达23.5亿港元，同比下滑14.6%，环比下滑16.2%；经调整EBITDA为0.53亿港元，同
比提升51.4%，环比下滑28.4%。卫星娱乐场的博彩毛收益占比为32.9%，而经调整EBITDA占比为6.0%，卫星娱乐场
的关闭或使公司市场份额下滑，但另一方面也将提升公司的盈利水平。
风险提示：宏观经济增长低于预期，澳门博彩监管政策趋严，海外博彩市场竞争加剧等。
研究报告ResearchReport
13Nov2025
澳博控股SJMHoldings(880HK)
25Q3EBITDA利润率环比改善，市场份额小幅下滑
ProfitabilityImprovedQoQandMarketShareSlightlyDeclinedin25Q3
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