【行业研究报告】京东健康-公司深度报告：数字化赋能“医检诊药”全链条，规模优势突出&AI医疗加速产品化

报告内容摘要:
核心逻辑：①从行业维度上看，医药电商具备价格便宜、种类丰富、信
息透明等优势，同时消费者购药习惯正逐步转变，叠加医药电商相关监
管政策逐步放宽（诸如2022年起处方药可线上实名购买），在多种因素
综合作用下，网上药店销售规模占零售药店终端的比例从2015年的
3.2%提升至2023年的32.5%。②从公司维度上看，京东健康与京东集团
深度合作，在流量、履约、服务、供应链等方面具备较强竞争力，近7年
公司收入CAGR约40%，近7年经调整净利润CAGR约56%且持续创新
高。随着公司业务规模快速发展，公司逐步具备规模优势，公司对上游
议价力提升（成本具备优势，且品牌合作矩阵持续扩张）。③从AI前瞻
布局上看，基于“京医千询”医疗大模型，公司构建了面向医院、医生
以及普通用户的全场景覆盖的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落
地。
网上药店占零售终端比例逐年提升，“集团赋能+规模优势+AI医疗前瞻
布局”多要素构建公司竞争力：①相比实体药店，医药电商具备价格便
布局”多要素构建公司竞争力：①相比实体药店，医药电商具备价格便
宜、种类丰富、信息透明等优势，且能提供包括购买药品、互助区提问/
解答、在线问诊、观看每日推荐内容等多样化服务。此外，医药电商监管
逐步放宽，诸如自2022年起处方药可线上实名购买。②互联网医疗使用
率逐年提升，网上药店占零售终端比例逐年提升且增速快于实体药店。
2020-2024年间互联网医疗用户规模CAGR约18%，2024年使用率约达
37.7%，市场渗透率持续提升。2023年网上药店销售规模占零售药店终端
的比例约32.5%，增速快于实体药店。③“集团赋能+规模优势+AI医疗
前瞻布局”多要素构建公司竞争力。公司依托与京东集团在流量、履约、
技术、客服和营销等领域的协同效应，结合其收入规模体量、丰富的第
三方商家及合作线下药店数量以及超过2亿的活跃的用户，构建起强大的
规模优势壁垒。此外，公司将AI技术与业务发展紧密结合，随着AI系列
产品应用的大规模落地，将显著提高医疗服务的效率与质量，进一步扩
大领先优势，赋能公司做深自身护城河。
自营业务为收入基石业务，平台&数字化营销业务为高毛业务：①2024年
自营业务收入规模约达488亿元（占总收入比例约84%），2018-2024年
间公司自营业务收入CAGR约37%，2025H1仍有约23%增长。公司持续
深化与上游供应厂商的合作，推动多产品&品牌首发，扩充公司的产品供
应矩阵体系。2024年公司医药品类的SKU数量突破1000万，营养保健品
类上线超过200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数同步增长超过
181%。我们认为，品类的扩充及厂牌首发活动的推动有助于提升公司平
台的丰富性以及活跃度，且保健品等品类扩充有望提升公司自营业务毛利
率。②2018-2024年间公司线上平台、数字营销及其他服务业务收入
CAGR约47%，2025H1同比增速约36%增长。同时，此业务毛利率较高，
2018-2024年间毛利率维持在92%-99%，2025H1毛利率为96.47%。我们
认为，随着公司整体GMV的增长以及平台活跃度的提升，公司线上平台
佣金率及数字营销业务均存在提升空间。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为
709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别约为22%、14%、
14%，实现归母净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比
分别约增长24%、17%、19%，对应2025/11/13股价PE分别约为37倍、
31倍、26倍，对应的PS分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍。我们认为，
当前公司收入和经调整利润均处于快速增长阶段。同时，公司较早布局
AI医疗，目前基于“京医千询”大模型开发出“AI京医”“京东卓医”