【行业研究报告】新秀丽-3Q25业绩略超市场预期，四季度和26年展望积极

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
3Q25收入跌幅收窄略超市场预期，DTC与非旅行业务拉动修复。按固定汇率计算，3Q25净销售额同比下降1.3%，
较2Q25的-5.8%明显收窄；管理层披露，若剔除北美市场的拖累，3Q25净销售额可实现约0.3%的同比正增长，显示
需求动能逐步恢复。8–10月公司各区域及品牌净销售额均实现正增长，假日季前夕销售势头良好。区域与业务结构
方面，北美批发端仍是主要压力来源，而DTC渠道和非旅行品类表现亮眼。北美批发业务受关键客户采购更趋谨
慎、消费者情绪低迷以及入境旅游减少等因素影响，整体表现承压；剔除北美后，其余区域呈现增长。业务维度
上，旅行相关销售延续改善趋势，非旅行业务实现显著正增长，反映公司在箱包以外的多品类布局正逐步贡献增
上，旅行相关销售延续改善趋势，非旅行业务实现显著正增长，反映公司在箱包以外的多品类布局正逐步贡献增
量。公司将维持约40%的股息支付率。
3Q25毛利率在关税全面生效背景下仍实现同比、环比双升，强劲势头有望延续至四季度。3Q25公司毛利率达
59.6%，较2024年同期提升30bp（去年同期59.3%），较2Q25环比提升60bp。管理层指出第三季度初关税全面生
效后，公司通过与供应商深度合作、优化产品设计与结构等措施有效对冲关税压力，同时供应链采购端与前端团队
发挥规模优势，支撑毛利率提升，公司预计3Q的强劲毛利率表现有望延续至4Q，中长期毛利率亦有望维持稳定区
间。费用端略有上升，主要反映前期自营扩张与品牌投入带来的成本抬升，3Q25销售、一般及行政费用（SG&A）
为3.39亿美元，同比+5.1%，主要由于过去12个月净增43家公司自有门店推高租金、人力等固定成本；广告费用约
5,300万美元，占净销售额的6.1%，较2024年同期减少约300万美元，管理层计划在4Q及2026年进一步加大广告
投放，以支持新品推广与中长期品牌建设。
现金流与杠杆维持健康水平，已完成核心债务重组。3Q25调整后自由现金流为6,470万美元，期末净债务约12亿美
元、净杠杆率约2倍，符合公司长期目标区间，期末流动性约13亿美元；同时，公司完成核心债务重组，按比例贷
款工具（包括TermLoanA及循环信贷额度）到期日延长至2030年，TermLoanB到期日延长至2032年，原计划于
2026年初到期的欧元高级票据则延长至2033年，并同步小幅降低资金成本——按比例贷款利率下调10个基点，
TermLoanB利差下调25个基点至SOFR+175bp。本次重组获得市场超额认购，完成后公司流动性额外提升约4,000
万美元，财务弹性和抗风险能力进一步增强。
渠道结构持续向DTC倾斜，线上高增与自营扩张带动质量提升。3Q25公司DTC渠道净销售额同比增长3.5%，其中
电商渠道增速超过10%，自营门店在门店新开/扩店带动下同比增长1.1%。期内DTC收入占比由去年同期的38.9%提
升至42%，渠道结构持续优化。3Q25批发渠道净销售额同比下滑4.5%，主因美国传统实体批发渠道中部分关键客户
采购下调，相关业务同比下降约7%。但该压力部分被第三方电商零售的快速增长所缓冲，相关渠道销售同比增长
12.3%，一定程度上平衡了传统批发端的波动。
各品牌均环比改善，TUMI表现亮眼。按固定汇率计算，Samsonite品牌3Q25收入4.65亿美元，同比下降4.1%，较
2Q25同比-4.9%跌幅有所收窄，主要得益于亚洲市场跌幅由-9.0%收窄至-4.3%，叠加欧洲（+1.3%）及拉美（+8.0%）
恢复增长；北美则仍受消费者情绪偏弱及批发客户谨慎补货影响，同比下滑10.5%。TUMI品牌3Q25收入2.04亿美
元，同比转为增长5.0%（2Q25为-3.0%），在北美（+3.3%）、亚洲（+7.1%）、欧洲（+6.3%）及拉美（+9.5%）均
录得正增长，带动其在集团中的收入占比由去年同期的22.0%提升至23.4%。
研究报告ResearchReport
13Nov2025
新秀丽Samsonite(1910HK)
3Q25业绩略超市场预期，四季度和26年展望积极
3Q25ResultsSlightlyAheadofMarketExpectations,PositiveOutlookfor4Qand2026
寇媛媛YuanyuanKou陈芳园AshleyChen
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