【行业研究报告】裕元集团-2025Q3制造业务营收表现符合预期，盈利能力改善超预期

2025Q3零售业务全渠道板块表现优异，零售折扣同比保持稳定。零售业务方面，
2025
年前三季度，零售业务实现收入129.03亿元，同比下降7.7%，收入下降一方面由于实体
店铺客流下滑导致同店销售下降，另一方面由于公司继续精简店铺，截至2025Q3末，中
国大陆直营门店为3338家，较年初净减少110家；全渠道表现稳健，整体增长13%。2025
年前三季度，零售折扣同比加深低单位数，其中2025Q3零售折扣同比保持稳定。2025
年前三季度，零售业务毛利率为33.5%，同比下滑0.5pct；零售业务经营利润率为2.3%，
同比下滑1.4pct。2025年前三季度，零售业务实现归母净利润1.71亿元，同比下降50.1%，
归母净利润率1.3%，同比下滑1.2pct。
投资建议
2025年第三季度，公司制造业务营收在高基数情况下，同比小幅下滑，但受益于各
地及各厂区订单调配有所改进、产品组合高端化趋势延续，季度销售毛利率回升明显。
零售业务，10月单月营收同比持平略微下滑，较Q3季度有所改善，零售折扣同比保持稳
定，线下门店关闭预计接近尾声。维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入
分别为81.35/85.88/90.51亿美元，同比增长-0.6%/5.6%/5.4%；归母净利润为