【行业研究报告】毛戈平-拟发股权激励计划，长效激励机制绑定长期成长

事件：2025年11月12日，董事会决议采纳限制性股票激励计划，旨在进一步健全
公司长效激励机制，充分激发公司核心员工积极性，构建事业共同体，将公司股东
利益、公司利益和经营者个人利益有效结合在一起，共同推动公司持续健康发展。
相关事宜需经股东会批准后，方可作实。
双十一大促表现亮眼。根据青眼数据，以2025年10月15日至11月11日统计，
毛戈平在2025年天猫双十一大促中首次进入销售Top20榜单。公司以彩妆为基本
毛戈平在2025年天猫双十一大促中首次进入销售Top20榜单。公司以彩妆为基本
盘，热门产品鱼子酱气垫、皮肤衣、空气唇釉等品类增长势能较好，护肤方面，鱼
子酱系列放量潜力较大，且25H1上新香水切入新品类，5月推出13款香水，其中
空山、不让等多款产品成为热销款。公司产品扩充SKU速度加快，多类细分赛道打
开成长空间。
复购率稳步提升，线上线下协同强化。截至25H1，公司拥有405个自营专柜及32
个经销商专柜，且专柜配备超过3,100名美妆顾问，公司通过扩大产品覆盖范围以
提高品牌的知名度。复购率方面，截至25H1，公司线上及线下会员忠诚度计划的注
册会员总数分别约为13.4百万人及5.6百万人，25H1综合复购率为26.8%，同比
提升2pct，根据抖音平台榜单，主品牌MAOGEPING获抖音38好物节美容彩妆类
目复购率榜首，消费者忠诚度持续提升。
盈利预测与评级：基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027
年归母净利润分别为12.1/15.8/20.3亿元，同比增长38%/30%/28%。公司作为国内
高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌，护肤&彩妆品类稳步增长，线下&线上优势
显著，当前品牌势能处于稳步向上阶段，我们看好公司的IP品牌价值稀缺＋渠道禀

风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）2,885.963,884.695,153.066,608.468,340.36
同比增长率（%）57.8%34.6%32.65%28.24%26.21%
归母净利润（百万元）661.9880.61,212.71,580.42,030.8