【行业研究报告】-2025年10月经济数据点评：10月经济放缓：稳投资还是稳消费？

2025年10月经济数据点评
10月经济放缓：稳投资还是稳消费？
10月经济放缓：稳投资还是稳消费？
2025年11月14日
➢事件：11月14日，国家统计局公布10月份国民经济运行态势。10月份，
全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。10月份，社会消费
品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；环比增长0.16%。1-10月份，全国
固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。
➢10月工业、投资和消费增速均有所放缓，结合工业增加值和服务业生产指
数来看，我们测算10月单月GDP增速出现边际下行。若未来两个月投资端或消
费端的止跌回稳，即可实现全年经济增速目标。
➢下一步，稳投资还是稳消费？结合历史经验来看，除了2015-16年供给侧
结构性改革这一特殊转型期外，在2008-09年全球金融危机与2020-21年公共
卫生事件冲击期间，投资增速均率先反弹并引领经济企稳。因此，从当前到明年
一季度，我们预计投资短期更具成效，而消费则有赖于“十五五”时期的深度谋
划与改革。
➢工业：“反内卷”及“稳外贸”双重压力下，工业生产放缓幅度大于季节性。
无论是制造业PMI还是出口增速的下滑，都预示了10月工业生产的放缓。同比
上，工增增速从9月的6.5%放缓至10月的4.9%，有今年10月工作日比去年
更少的影响；环比上，10月工增通常都会季节性放缓（受“十一”放假、工作日
边际减少，以及节前部分需求已前置释放等因素影响）。
➢制造业：虽然增速放缓至低点，但有望在今明两年的经济过渡期中筑底企稳。
自4月美国加征关税以来，制造业投资同比增速便处于下行通道，10月降幅从
9月的-1.9%进一步扩大至-6.7%。当前制造业民间投资整体依旧趋弱，不过拐点
开始初步显现，后续有效需求及外部不确定性的修复进度、对企业投资动能的进
一步企稳至关重要。
➢基建：在化债与增长的平衡中，基建投资正经历阶段性减速。10月狭义基
建投资增速从9月的-4.6%进一步下探至-8.9%，叠加沥青开工率超季节性回落，
共同印证当前基建景气度仍处低位。今年以来财政资源持续向化解隐性债务风险
倾斜，导致短期投资端有所降温。值得关注的是，近期新增专项债投向基建领域
的比重已重拾升势，基建投资的拐点可能已渐行渐近。
➢消费：社零增速小幅放缓，“双十一”前置有效对冲"以旧换新"动能减弱。
10月社零增速小幅下行至2.9%，究其原因，既有去年同期基数较高的影响（当
月为全年增速峰值），也与“国补”政策资金消耗后“加力扩围”商品增长动能回
落密切相关。
值得注意的是，今年“双十一”前置部分对冲了“以旧换新”政策拉动效应的减
弱。今年“双十一”促销活动较往年提前5天，使得10月社零增速在多重压力
影响下，其下行幅度并未明显扩大。
➢地产：基数抬升叠加需求偏弱，四季度房地产政策有待进一步加码。1-10月
房地产投资累计增速延续回落态势，降至-14.7%（前值为-13.9%）。一方面，去
年同期受房地产新政“组合拳”推动，购房需求集中释放，推高了四季度基数，
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