【行业研究报告】重庆啤酒-重庆啤酒：结构升级延续，费用及税率拖累盈利

事件：重庆啤酒发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收130.59
亿元，同比-0.03%，归母净利润12.41亿元，同比-6.83%，扣非归母
净利润12.22亿元，同比-6.40%。2025Q3实现营收42.20亿元，同比
+0.41%，归母净利润3.76亿元，同比-12.71%,扣非归母净利润3.67
亿元，同比-12.08%。
结构升级延续，业绩符合预期。2025Q1-Q3公司销量/吨价分别为
266.81万吨/4894元/吨，同比+0.42%/-0.45%，2025Q3销量/吨价分
别为86.73万吨/4865元/吨，同比-0.68%/+1.09%，结构改善增加收
入韧性。分品类看2025Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入
77.15/46.85/3.14亿元,同比+1.18%/-1.66%/-1.21%，2025Q3公司高
77.15/46.85/3.14亿元,同比+1.18%/-1.66%/-1.21%，2025Q3公司高
档/主流/经济分别实现营收24.50/15.40/1.18亿元，同比+3.73%/-
3.15%/-10.50%，2025Q3嘉士伯、风花雪月高端产品预估维持同比双
位数增长，乌苏、乐堡同比微增，主流产品同比略有下滑，而经济产
品受区域竞争加剧影响表现不佳。分区域看，2025Q1-Q3西北区/中区
/南区分别实现营收37.55/52.68/36.92亿元，同比+2.32%/-1.53%/-
+0.18%，其中2025Q3西北区/中区/南区分别实现营收
11.59/17.36/12.13亿元，同比+3.35%/-3.17%/+3.71%。
成本红利支撑毛利率，费用及税率拖累盈利。2025Q1-Q3公司毛
利率达50.17%，同比+0.97pct，2025Q3公司毛利率达50.87%，同比
+1.70pct，成本端，2025Q1-Q3吨成本为2439元/吨，同比-2.34%，
2025Q3吨成本2385元/吨，同比-2.29%，成本红利延续支撑毛利率增
长。2025Q1-Q3销售/管理费用率分别为15.60%/3.51%，同比
+0.53/+0.30pct，2025Q3销售/管理费用率分别为16.68%/3.89%，同
比+1.95/+0.56pct，主要系活动费用增加。2025Q1-Q3所得税率为
23.20%，同比+3.65pct,2025Q3所得税率为24.88%，同比+4.85pct。
2025Q1-Q3公司归母净利率9.4%，同比-0.7pct，2025Q3公司归母净
利率8.7%，同比-1.4pct，税率调整持续影响利润率。
投资建议：根据公司2025年三季报业绩以及近期动销情况，我们
调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速0%/2%/2%，归母净利
润增速分别为3%/5%/5%，EPS分别为2.38/2.49/2.62元，对应PE分
风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风
险。
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）14,64514,71614,98515,264
营业收入增长率(%)-1.15%0.49%1.83%1.86%
归母净利（百万元）1,1151,1501,2051,268
(20%)
(12%)
(4%)
4%
12%
20%
24/11/13
25/1/24
25/4/6