【行业研究报告】-中国宏观数据点评：实体经济数据10月增速放缓，但或尚不足以触发显著政策刺激

中国宏观数据点评：实体经济数据10月增速
放缓，但或尚不足以触发显著政策刺激
放缓，但或尚不足以触发显著政策刺激
核心观点：10月实体经济数据增速放缓，显示内需仍较为疲软。社
会消费品零售总额增速和失业率略好于预期，而工业生产总值和固定
资产投资增速则显著低于预期。工业生产的走弱或与假期错位效应有
关，而固定资产投资增速的持续大幅下滑则不仅是因为假期错位效应，
也明显受到政策成效的减弱和房产销售动能的持续走弱的影响。从消
费来看，尽管同比多一天假期，10月社会消费品零售总额增速也未
有所改善，十月中旬开启的“双十一”促销活动亦不如往年热闹。此
外，外需对经济的推动作用或从今年四季度起减弱。我们预计四季度
经济增速或下滑至4.2%。尽管如此，考虑到5%左右的全年经济增速
目标大致可以实现，我们预计今年接下来时间的政策将以落实为主。
我们预计2026年政策努力将会继续以帮助实现预计继续定在5%的
经济增速目标，亦会注意留出一定政策空间。我们预计明年的预算赤
字率会持平于今年的4%，从现在到明年年底或还有10-20个基点的
降息和50-100个基点的降准。我们预计2026年经济增速或下滑0.2
个百分点到4.7%，但名义GDP增速或在促通胀行动取得阶段性进展
的情况下回升0.8个百分点到4.5%。
10月社会消费品零售总额同比增速连续5个月下滑，不过读数略好
于市场预期。社会消费品零售总额同比增速从9月的3.0%继续下滑
至2.9%（市场预期：2.8%，图表2）。细分来看，商品零售增速的减
慢仍是主要原因，走低0.5个百分点到2.8%（图表1）。在受益于消
费品以旧换新政策的耐用品消费中，仅通讯器材零售增速有所上升
（10月：23.2%，9月：16.2%），或受新机型上市提振。其余耐用品
消费正如我们此前预期的在高基数和补贴减少的情况下走弱，包括家
电（10月：-14.6%，9月：3.3%）、家具（10月：9.6%，9月：16.2%），
汽车（10月：-6.6%，9月：1.6%）。此外，受金价上涨和“双十一”
促销带动，金银珠宝零售增速猛升27.9个百分点到37.6%。房屋销售
动能的减弱造成建筑及装潢材料的零售增速下滑。服务消费仍在温和
复苏中：服务零售累计增速再上升0.1个百分点到5.3%，其中餐饮消
费增速反弹2.9个百分点到3.8%，或得益于今年国庆、中秋双节均落
在10月、假期比去年同期多一天。
固定资产投资累计同比增速再显著下滑1.2个百分点，到-1.7%。这
一读数继续低于市场预期的-0.8%。细分数据来看，三大主要分类投
资增速均继续下滑（图表3）。具体地说：
1.房地产行业数据10月继续走弱。从投资上看，10月房地产开发投
资累计同比跌幅继续扩大0.8个百分点到-14.7%，略低于市场预期