【行业研究报告】-策略深度报告：2026年A股投资策略展望-风格的巨轮继续滚动

是把握风格周期，特别是“成长—价值”相互轮动的风格周期，东吴策略
团队全新的风格周期框架是基于中国经济底层逻辑变化和全球宏微观变
革环境下搭建而成，在过去几年，具有较好的实践效果，能够相对准确的
把握过去几轮市场风格轮动。
产业趋势拐点与流动性拐点是“成长→价值”风格切换的核心：成长股的
实际行情演绎虽以产业趋势为根基，但两大要素并非完全独立，流动性紧
缩会对产业趋势存在压制；两者共振之时，往往催生最为强劲的市场表现。
配置成长股无需过度“畏高”，估值本身高低并不是行情拐点的关键，驱
动估值的逻辑是否发生反转才是关键。资金流方面，基于我们构建的三方
博弈模型推演，弱美元趋势持续下，前期滞留海外的资本可能成为领先边
际增量，引发其他资金的博弈与跟随，进而形成“乘数效应”，为国内经济
与市场形成有效支撑。
我们预计6月前后可能成为“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。
（1）美元拐点可能出现在明年6月前后。一方面，全球流动性宽松/弱美
元周期通常持续2-2.5年，以2024Q3为起点，本轮弱美元周期大概率延续
至2026Q2；另一方面，上半年我们预计美联储降息+独立性面临挑战，易
推动美元走弱，下半年相关压制因素减弱且临近中期选举，美元或转向走
强。（2）产业趋势方面，AI爆款应用若上半年仍未出现，叠加下半年美元
走强的流动性压力，市场情绪可能转向观望，AI主线或迎来中期调整。（3）
政策方面，2026年作为“十五五”规划开局之年，以科技创新与现代化产
业体系为核心的政策主线有望进一步强化，有望成为上半年市场聚焦的核
心。（4）反内卷政策需要3-4个季度左右的效果验证，若至2026年二季度
PPI转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一
个台阶。
大小盘风格方面，随着量化私募的快速发展，大小盘的定价逻辑已不仅取
决于宏观剩余流动性，还愈发受到资金结构切换的影响。中长期维度下，
小微盘博弈属性增强，超额收益将明显减弱，机构配置价值与可参与性相
应下降。相比市值风格，把握“成长—价值”轮动的风格周期更为关键。
◼2026年A股盈利分析
伴随着总量层面量价齐升、以及科技成长领域展现出的高景气、叠加低基
数效应，全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行
周期并开启反弹。展望明年，随着统一大市场改革深化，经济要素配置有
望优化，供需格局将持续改善，企业盈利有望进一步回升。
ROE企稳的关键在于供需格局的再平衡。2022年上市公司在经济常态化
的预期下进行了一轮扩产，但由于总需求复苏节奏偏缓，使得供需出现裂